报告公司投资评级 - 行业为社会服务/酒店餐饮，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 24Q4RevPAP增速环比改善，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度，期待经营数据边际改善；首旅酒店24年标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献；根据24年业绩，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元（25、26年前值为10.3/11.7亿元），对应PE为17/15/13X，维持“买入”评级 [5] 公司业绩情况 - 2024年，收入77.5亿元、同比小幅下滑0.5%，归母净利润8.1亿元、同比增长1.4%，扣非归母净利润7.3亿元、同比增长1.9%；24Q4，收入18.6亿元、同比下滑1.05%，归母净利润0.8亿元、同比下滑24.7%，扣非归母净利润0.7亿元、同比下滑23.5%；2024年分红预案拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率49.85%（较2023年的30.9%提升） [1] - 2024年酒店业务收入72亿元、同比下滑0.6%（酒店运营/管理收入同比下滑5.0%/增长11.6%），利润总额8.9亿元、同比增长3.5%；景区运营业务收入5.2亿元、同比增长0.07%，利润总额2.3亿元、同比下滑7.1% [2] 经营数据表现 - 2024年，RevPAR为167元（不含轻管理酒店）、同比下滑3.2%，OCC为68.2%、同比下滑0.6pct，ADR为245元、同比下滑2.3%，相较于行业展现出经营韧性；24Q4，RevPAR为154元、同比下滑1.2%（较24Q3降幅收窄），OCC为65.7%、同比下滑0.3pct，ADR为234元、同比下滑0.7% [3] 开店情况 - 2024年末酒店数7002家、同比增长11.8%，24年新开店1353家、同比增长12.5%，净开店739家、同比增长163.9%；其中，标准店新开店710家、同比增长55.4%，标准店净开店360家、同比增长291.3% [4] - 2024年新开中高端酒店412家、同比增长45.6%，净开中高端酒店311家、同比增长52.5%；2024年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%、同比提升1.5pct，房间量占比提升至41.5%、同比提升2.1pct [4] - 2024年末储备店1743家，其中标准店943家、同比增长11.2% [4] 盈利水平 - 2024年，毛利率38.4%、同比提升0.2pct，销售费用率7.45%、同比提升1.1pct（主要系OTA订单同比增加、销售人员增加、会员卡费用摊销增加），管理费用率10.8%、同比降低0.4pct，归母净利率10.4%、同比提升0.2pct [5] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,792.92 | 7,751.22 | 7,952.76 | 8,469.68 | 8,859.29 | | 增长率(%) | 53.12 | -0.54 | 2.60 | 6.50 | 4.60 | | EBITDA(百万元) | 2,204.19 | 1,937.44 | 1,883.16 | 2,011.34 | 2,146.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 795.07 | 806.31 | 906.45 | 1,053.78 | 1,177.73 | | 增长率(%) | -236.57 | 1.41 | 12.42 | 16.25 | 11.76 | | EPS(元/股) | 0.71 | 0.72 | 0.81 | 0.94 | 1.05 | | 市盈率(P/E) | 19.89 | 19.61 | 17.44 | 15.00 | 13.43 | | 市净率(P/B) | 1.42 | 1.35 | 1.30 | 1.25 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 2.03 | 2.04 | 1.99 | 1.87 | 1.78 | | EV/EBITDA | 2.36 | 2.27 | 1.27 | 0.66 | 0.45 | [7]