报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年四季度营收增长加速但盈利承压，公司采取积极市场和定价策略推动国内外收入增长，影响短期利润率 [1] - 海外渠道主动作为各区域收入强劲增长，国内受益国补政策Q4内销收入爆发 [2] - 新品类增长突出，但积极策略及关税影响盈利能力 [3] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润21.3/27.3/32.3亿，增速为8%/28%/19%，对应PE = 20/15/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收119.4亿/+38.0%，归母净利润19.8亿/-3.6%，扣非归母净利润16.2亿/-11.3%；Q4收入49.4亿/+66.5%，归母净利润5.0亿/-27.0%，扣非归母净利润4.3亿/-24.1% [1] - 2024年拟每10股派发现金股利10.7元并转增4股，现金分红率10%，拟回购股份0.5 - 1.0亿元 [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为86.54亿、119.45亿、159.76亿、195.54亿、231.09亿，增速分别为30.5%、38.0%、33.7%、22.4%、18.2%；净利润分别为20.51亿、19.77亿、21.32亿、27.25亿、32.30亿，增速分别为73.3%、 - 3.6%、7.9%、27.8%、18.5% [4] 市场表现 - 海外：2024年境外收入63.9亿，同比增长51.1%；预计Q4北美、欧洲收入增长超50%，亚太收入增长超30% [2] - 国内：2024年家电以旧换新政策下，1 - 9月清洁电器销售额同比增长11%，10 - 12月同比增长超46%；2024年扫地机器人零售额同比增长41%至194亿，Q4增速预计在大几十；Q4公司在京东、天猫、抖音合计零售额同比增长超100% [2] 产品情况 - 2024年推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，其他智能电器产品收入同比增长93.1%至10.7亿 [3] 盈利能力 - 同口径下，2024年毛利率同比 - 3.8pct至50.1%，国内/国外毛利率分别 - 1.6/-6.7pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别 + 5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4% [3] - 2024年归母净利率同比 - 7.2pct至16.5%，Q4归母净利率 - 13.1pct至10.2% [3] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24E/25E/26E） | PE（23A/24E/25E/26E） | PEG（24E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688169.SH | 石头科技 | 226.03 | 418 | 15.60/10.70/11.54/14.75 | 14.5/21.1/19.6/15.3 | 1.2 | 优于大市 | | 603486.SH | 科沃斯 | 54.71 | 315 | 1.06/2.36/2.75/3.08 | 51.5/23.2/19.9/17.8 | 1.6 | 优于大市 | [19]