报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入85亿元，同比增长167.5%，利润14.7亿元，同比增长254%，位于业绩预告上沿，净利润高速增长源于品牌影响力扩大、产品优化推新及门店数量增加 [1] - 分渠道来看，2024年门店和线上平台分别实现74.5亿元和10.6亿元收入，同比增长164%和192%，占比88%和12%，同店收入增长率超120.9%，内地单个商场平均收入、坪效排名第一，线上收入占比略有提升 [2] - 2024年毛利率41.2%，同比降0.7pp，净利率17.3%，同比升4.2pp，销售费用率和管理费用率受益于经营杠杆而收窄 [3] - 品牌势能和金价上涨共振驱动同店高速增长，2024年新增门店7家、优化及扩容4家，新店拓展和老店调整同步推进 [4] - 考虑到公司同店维持高增长、品牌势能进一步释放，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营收178亿元、249亿元、311亿元，同比增长110%、40%、25%；归母净利36亿元、51亿元、65亿元，同比增长143%、43%、27% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营收增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |归母净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |归母净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |每股收益(元)|9.47|21.27|30.36|38.63| |P/E|62.22|27.70|19.41|15.25|[6] 基本数据 - 收盘价：HK$640.50 - 总市值：107,838.87百万港元 - 总股本：168.37百万股 [7] 三大报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,833|9,692|13,522|17,949| |现金（百万元）|733|242|736|1,981| |应收账款及票据（百万元）|801|1,487|2,077|2,594| |存货（百万元）|4,088|7,606|10,210|12,752| |非流动资产（百万元）|503|495|488|485| |资产总计（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |流动负债（百万元）|2,249|4,308|5,575|6,747| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2,416|4,476|5,742|6,915| |归属母公司股东权益（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |股东权益合计（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |负债和股东权益（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营业成本（百万元）|5,004|10,531|14,703|18,363| |销售费用（百万元）|1,237|2,093|2,824|3,434| |管理费用（百万元）|272|357|449|498| |研发费用（百万元）|19|27|37|47| |财务费用（百万元）|30|66|92|109| |除税前溢利（百万元）|1,947|4,776|6,816|8,673| |所得税（百万元）|473|1,194|1,704|2,168| |净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |EBIT（百万元）|1,977|4,842|6,908|8,782| |EBITDA（百万元）|1,977|4,890|6,955|8,825| |EPS（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |经营活动现金流（百万元）|N/A|406|2,682|4,146| |投资活动现金流（百万元）|N/A|-40|-40|-40| |筹资活动现金流（百万元）|N/A|-857|-2,148|-2,862| |现金净增加额（百万元）|N/A|-490|494|1,245| |成长能力 - 营业收入增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |成长能力 - 归属母公司净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |获利能力 - 毛利率|41.16%|41.00%|41.00%|41.00%| |获利能力 - 销售净利率|17.32%|20.07%|20.51%|20.90%| |获利能力 - ROE|37.58%|62.72%|61.83%|56.46%| |获利能力 - ROIC|28.26%|44.91%|46.50%|44.22%| |偿债能力 - 资产负债率|38.13%|43.94%|40.99%|37.51%| |偿债能力 - 净负债比率|16.35%|37.31%|25.85%|12.09%| |偿债能力 - 流动比率|2.59|2.25|2.43|2.66| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.48|0.59|0.77| |营运能力 - 总资产周转率|2.00|2.16|2.06|1.92| |营运能力 - 应收账款周转率|14.45|15.60|13.98|13.33| |营运能力 - 应付账款周转率|35.01|40.45|41.95|39.98| |每股指标 - 每股收益（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|2.41|15.93|24.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|23.28|33.92|49.10|68.42| |估值比率 - P/E|62.22|27.70|19.41|15.25| |估值比率 - P/B|25.31|17.37|12.00|8.61| |估值比率 - EV/EBITDA|50.51|20.72|14.57|11.40|[11]