报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年前驱体销量大幅增长，特气销量稳步增长，但年末资产减值损失增长致业绩低于预期，考虑特气产品价格和盈利能力下降，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.49（前值4.50）/4.38（前值5.82）/5.35亿元 [4] - 公司逐步转变为综合型电子材料供应商，加速前驱体及特气等电子材料国产化进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收23.52亿元，同比增长38.08%；归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长53.19%；2024Q4单季度营收5.88亿元，同比增长39.12%，环比减少8.30%；归母净利润537万元，同比扭亏为盈，环比减少93.82% [1] 业务板块情况 - 前驱体业务（含MO源）2024年营收5.78亿元，同比大幅增长70.3%，毛利率同比提升8.7pct至48.6%，销量383吨，同比增长83.4%，增长得益于硅基、金属等先进高附加值前驱体材料放量 [2] - 特气业务2024年营收15.06亿元，同比增长22.3%，毛利率同比下降6.2pct至39.9%，销量1.18万吨，同比增长25.1% [2] 公司转型情况 - 从单一产品（MO源）、单一领域（LED）成长为多产品（前驱体、电子特气、光刻胶）、多行业（IC、LCD、LED、新能源等）的综合型电子材料供应商，2024年IC领域营收占比超30%，同比增长106% [3] - 特气领域加速磷烷混气在新能源领域应用，ARC产品在国产IC应用端取得先发优势；前驱体领域在现有产品销量增长基础上开拓高端领域应用；光刻胶领域2024年ArF光刻胶收入突破千万 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,703|2,352|2,925|3,502|4,047| |营业收入增长率|7.72%|38.08%|24.38%|19.73%|15.54%| |归母净利润（百万元）|211|271|349|438|535| |归母净利润增长率|13.24%|28.15%|28.96%|25.27%|22.32%| |EPS（元）|0.39|0.47|0.61|0.76|0.93| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.52%|7.97%|9.47%|10.79%|11.87%| |P/E|96|79|62|49|40| |P/B|9.1|6.3|5.8|5.3|4.8|[5] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,703|2,352|2,925|3,502|4,047| |营业成本|968|1,384|1,838|2,203|2,527| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|211|271|349|438|535| |EPS(元)|0.39|0.47|0.61|0.76|0.93|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|529|627|698|788|903| |净利润|211|271|349|438|535| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|902|-919|385|353|613|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,737|6,490|7,241|7,902|8,775| |货币资金|1,399|569|954|1,307|1,920| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|494|598|719|840|961|[11] 公司能力指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|43.2%|41.2%|37.2%|37.1%|37.6%| |EBITDA率|40.8%|44.8%|28.5%|27.2%|26.8%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|14.5%|23.0%|17.3%|19.8%|22.7%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|53%|38%|39%|38%|38%| |流动比率|2.78|2.36|2.37|2.52|2.61| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.80|17.76|23.89|63.44|70.99|[12] 其他指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.08%|3.33%|4.00%|4.00%|4.00%| |管理费用率|11.90%|9.14%|9.14%|9.14%|9.14%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|12%|15%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.04|0.10|0.12|0.15|0.17| |每股经营现金流|0.97|1.09|1.21|1.37|1.57| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|3.13|4.08|5.08|6.08|7.03|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|96|79|62|49|40| |PB|9.1|6.3|5.8|5.3|4.8| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.1%|0.3%|0.3%|0.4%|0.5%|[13]