报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 19.37 元 [4][9] 报告的核心观点 - 安徽合力 2024 年业绩表现稳健，经营优于行业，海外销售平滑波动，虽短期有费用压力但持续投入布局未来，且内需刺激政策有望落地增强顺周期复苏信心，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，目前估值较低，维持“买入 - A”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年安徽合力实现营收 173.25 亿元，同比增长 0.99%，归母净利润 13.20 亿元，同比增长 0.18% [1] 经营表现 - 2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比 +9.52%，内销同比 +4.77%，出口同比 +18.53%；安徽合力整机销售 34.02 万台，同比 +16.53%，内销同比约增长 8%，出口同比约增长 34%，市场份额持续增长 [1] - 2024 年安徽合力内外销分别为 101.86、69.28 亿元，同比 -6.37%、+13.33%，海外销售占比提升至接近 40%；国内市场销量和收入差异主要系产品结构影响，内燃叉车内需压力对收入影响更大 [1] 毛利率与净利率 - 2024 年公司主营业务毛利率 23.25%，同比 +1.62pct，系市场结构优化和供应链整合降本；归母净利率约 7.6%，同比基本持平，系费用端投入增长，销管研财四项费用率合计 14.8%，同比 +2.3pct，销售、研发费用率分别增长 1pct、0.7pct [2] 2025 年经营目标 - 全年力争实现销售收入约 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元，对应费用率约 16% [2] 投入方向 - 推进“1 + N + X”国际化战略布局，完善国际营销体系 [2] - 紧抓产品创新与迭代升级，2024 年实现重装产品全系列锂电化和产品谱型拓展 [2] - 积极布局新质生产力，延伸智能物流产业链，与华为、江淮前沿技术协同创新中心战略合作 [2] 内需政策与市场 - 财政部 2025 年要提高财政赤字率，加大支出强度和进度，安排更大规模政府债券；截至 2025 年 3 月 PMI 指数连续 5 个月处于临界值之上，叉车内需有望边际改善 [3][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 181.1、198.5、220.5 亿元，增速分别为 4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为 13.3、14.8、16.5 亿元，增速分别为 0.9%、11.3%、11.7%，对应 PE 分别为 11、9.9、8.9 倍 [9] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|174.7|174.3|181.1|198.5|220.5| |净利润（亿元）|12.8|13.2|13.3|14.8|16.5| |每股收益(元)|1.43|1.48|1.49|1.66|1.86| |市盈率(倍)|11.5|11.1|11.0|9.9|8.9| |市净率(倍)|1.9|1.4|1.3|1.1|1.0| |净利润率|7.3%|7.6%|7.3%|7.5%|7.5%| |净资产收益率|16.5%|12.8%|11.5%|11.3%|11.2%|[11]