报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 外部需求环境扰动下公司坚守战略定力推动产品创新升级，价增趋势不变，2024年加大库存管理、渠道良性健康，换届调整完成后进入新经营周期，销量有望逆转颓势，均价及成本有望延续改善，盈利能力和分红比例提升，股东回报增强 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年青岛啤酒营业总收入321.38亿元（-5.3%），归母净利润43.45亿元（+1.81%），扣非净利润39.51亿元（+6.19%）；2024Q4营业总收入31.79亿元（+7.44%），归母净利润 -6.45亿元（-0.79%），扣非净利润 -7.35亿元（+16.05%）；2024年分红率达69.07%且持续提升 [4] 事件评论 - 量价情况：2024年公司销量753.8万千升，同比 -5.9%，其中青岛主品牌销量434万千升，同比 -4.8%，中高端销量315万千升，同比 -2.7%，其他品牌销量320万千升，同比 -7.2%；Q4销量75万千升，同比 +5.6%，青岛主品牌/中高端/其他品牌同比 +7.4%/+10.9%/+2.1%。2024年公司吨价4263元，同比 +0.6%，Q4吨价同比 +1.7%，价格增长系白啤、经典等大单品增长驱动结构优化，预计2025年量价齐升 [5] - 盈利能力：2024年归母净利率提升0.94pct至13.52%，主要因毛利率 +1.57pct至40.23%，期间费用率 -0.05pct至17.25%；2024Q4毛利率下降1.24pct至26.24%，期间费用率 -7.15pct至49.13%，单季资产处置收益同比减少约1.65亿致未同比减亏，剔除影响全年盈利改善幅度更强，预计2025年盈利能力延续改善 [6] - 股东回报：2024年度分红金额30.01亿元，对应当前A/H股市值股息率分别为2.8%、4.0%，预计2025/2026年EPS分别为3.68/4.07元，对应PE22/20X [7] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为338.19亿、349.18亿、358.70亿元，归母净利润分别为50.19亿、55.56亿、61.30亿元 [18] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为537.91亿、555.62亿、583.28亿元，负债合计分别为222.05亿、220.75亿、227.48亿元 [18] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为52.73亿、56.50亿、67.46亿元，投资活动现金流净额分别为 -5.61亿、 -8.78亿、 -9.85亿元，筹资活动现金流净额分别为 -34.67亿、 -38.38亿、 -42.34亿元 [18] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.68元、4.07元、4.49元，市盈率分别为21.67、19.57、17.74，净资产收益率分别为16.4%、17.1%、17.8% [18]