报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1税前和税后利润同比分别下降36.3%和43.4%，主要因费用投入增多，但后续表现仍值得期待 [3][4] - 海外合规化趋势向好，雾化ODM业务和自有品牌业务预计延续增长态势，自有品牌APV业务预计25Q1延续较优增长表现，ODM业务24H2收入同比增9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 理性看待关税对雾化电子烟业务的影响，HNB业务成长逻辑不变，后续重点关注glo hilo在核心国家上市销售的效果 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.20、0.40、0.56元，当前股价对应PE分别为46、23、17倍 [5] 业绩简评 - 4月7日公司发布2025年一季度业绩公告，2025Q1公司实现税前利润/税后利润分别为2.6/1.9亿元，同比分别-36.3%/-43.4% [3] 经营分析 - 海外合规化趋势向好，公司收入端预计延续24Q4增长趋势，自有品牌APV业务自2024年贯彻自有产品系列化战略，预计25Q1延续较优增长表现；雾化ODM业务受益于监管强化，24H2收入同比+9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 2025Q1公司税前利润下降幅度较大，预计除加大自有品牌业务营销投入外，主因股权激励摊销费用及研发费用增加，利润影响偏短期外在因素 [4] - 雾化电子烟业务应理性看待关税后续影响，HNB业务成长逻辑不变，后续重点关注glo hilo在核心国家上市销售的效果 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.20/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为46/23/17倍，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,168 | 11,799 | 13,072 | 16,180 | 19,489 | | 营业收入增长率 | -8.04% | 5.64% | 10.79% | 23.78% | 20.45% | | 归母净利润(百万元) | 1,645 | 1,303 | 1,242 | 2,451 | 3,451 | | 归母净利润增长率 | -34.47% | -20.78% | -4.71% | 97.34% | 40.82% | | 摊薄每股收益(元) | 0.27 | 0.21 | 0.20 | 0.40 | 0.56 | | 每股经营性现金流净额 | 0.52 | 0.00 | 0.08 | 0.41 | 0.57 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.68% | 5.95% | 5.37% | 9.58% | 11.88% | | P/E | 22.96 | 59.31 | 45.81 | 23.22 | 16.49 | | P/B | 1.75 | 3.53 | 2.46 | 2.22 | 1.96 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，如主营业务收入、主营业务成本、毛利等，以及各项指标的增长率、占比等情况 [12]