报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收18.1亿元，YoY -14.2%；归母净利润1.9亿元，YoY +1.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY +8.3%，收入受部分国内客户交付节奏等影响，利润因销售收入降但期间费用减 [1] - 24Q4净利润同比大增122%，全年利润率提升，公司通过强化内部成本控制等使毛利率小幅增长 [2] - 2024年境外收入7.6亿元创历史新高，境内收入9.2亿元减少，主要产品中燃气轮机锻件收入增加，其他部分产品收入有增减变化 [3] - 公司深化技术研发，强化三维能力，加速发展新兴领域，海外市场服务航空巨头且燃气轮机锻件收入增长，国内市场受益于国产大飞机产业并布局新兴赛道 [4] - 调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，对应PE为21.27/16.41/13.24x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,103.85|1,805.37|2,229.63|2,597.52|3,078.07| |增长率(%)|44.69|(14.19)|23.50|16.50|18.50| |EBITDA(百万元)|480.55|487.15|473.02|553.57|665.24| |归属母公司净利润(百万元)|185.58|188.61|262.00|339.48|420.85| |增长率(%)|1.20|1.63|38.91|29.57|23.97| |EPS(元/股)|1.26|1.28|1.77|2.30|2.85| |市盈率(P/E)|30.02|29.54|21.27|16.41|13.24| |市净率(P/B)|3.30|3.04|2.72|2.40|2.10| |市销率(P/S)|2.65|3.09|2.50|2.14|1.81| |EV/EBITDA|15.12|12.34|12.73|10.67|8.64| [6] 基本数据 - A股总股本147.79百万股，流通A股股本146.71百万股，A股总市值5,571.81百万元，流通A股市值5,530.81百万元 [8] - 每股净资产12.52元，资产负债率56.68%，一年内最高/最低49.80/26.14元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|322.25|768.46|178.37|207.80|246.25| |应收票据及应收账款|968.62|1,193.86|1,283.51|1,602.62|1,731.95| |预付账款|37.30|78.49|64.10|101.75|94.36| |存货|875.00|889.05|1,071.48|949.83|1,501.54| |其他|24.93|29.84|42.47|39.33|51.10| |流动资产合计|2,228.10|2,959.69|2,639.93|2,901.34|3,625.18| |长期股权投资|11.05|10.39|18.39|26.39|34.39| |固定资产|874.60|860.09|994.62|1,141.72|1,295.18| |在建工程|26.44|147.27|138.09|124.66|122.26| |无形资产|38.12|142.32|136.08|129.84|123.60| |其他|219.87|161.33|150.15|139.93|130.81| |非流动资产合计|1,170.07|1,321.40|1,437.33|1,562.55|1,706.25| |资产总计|3,408.83|4,286.64|4,077.26|4,463.88|5,331.43| |短期借款|306.29|272.09|403.55|324.22|199.75| |应付票据及应付账款|710.71|727.82|876.25|1,196.89|1,683.47| |其他|242.59|232.65|398.94|272.67|441.43| |流动负债合计|1,259.59|1,232.56|1,678.73|1,793.77|2,324.64| |长期借款|321.64|296.78|200.00|200.00|200.00| |应付债券|0.00|679.62|0.00|0.00|0.00| |其他|119.98|217.35|125.00|125.00|125.00| |非流动负债合计|441.62|1,193.76|325.00|325.00|325.00| |负债合计|1,706.43|2,429.73|2,003.73|2,118.77|2,649.64| |少数股东权益|14.97|22.70|22.70|22.70|22.70| |股本|147.56|147.79|147.79|147.79|147.79| |资本公积|1,123.15|1,111.17|1,111.17|1,111.17|1,111.17| |留存收益|494.44|652.27|861.87|1,133.45|1,470.14| |其他|(77.73)|(77.03)|(70.00)|(70.00)|(70.00)| |股东权益合计|1,702.39|1,856.90|2,073.53|2,345.11|2,681.79| |负债和股东权益总计|3,408.83|4,286.64|4,077.26|4,463.88|5,331.43| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,103.85|1,805.37|2,229.63|2,597.52|3,078.07| |营业成本|1,532.09|1,299.34|1,604.07|1,865.82|2,206.23| |营业税金及附加|14.76|12.03|14.71|16.45|19.10| |销售费用|33.25|31.03|37.56|42.01|48.78| |管理费用|146.43|90.18|109.15|122.07|141.76| |研发费用|82.09|76.95|95.03|105.17|122.14| |财务费用|26.31|19.96|29.75|29.99|30.83| |资产/信用减值损失|(69.85)|(74.40)|(38.00)|(28.00)|(30.00)| |公允价值变动收益|0.00|0.93|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|(10.60)|(3.30)|(5.00)|(5.00)|(5.00)| |其他|132.71|140.34|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|216.66|212.32|296.38|383.02|474.22| |营业外收入|0.20|0.60|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|1.34|1.59|0.00|0.00|0.00| |利润总额|215.52|211.34|296.38|383.02|474.22| |所得税|31.24|25.16|34.38|43.54|53.37| |净利润|184.28|186.17|262.00|339.48|420.85| |少数股东损益|(1.31)|(2.44)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|185.58|188.61|262.00|339.48|420.85| |每股收益（元）|1.26|1.28|1.77|2.30|2.85| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|44.69%|-14.19%|23.50%|16.50%|18.50%| |营业利润|4.90%|-2.00%|39.59%|29.23%|23.81%| |归属于母公司净利润|1.20%|1.63%|38.91%|29.57%|23.97%| |获利能力| | | | | | |毛利率|27.18%|28.03%|28.06%|28.17%|28.32%| |净利率|8.82%|10.45%|11.75%|13.07%|13.67%| |ROE|11.00%|10.28%|12.78%|14.62%|15.83%| |ROIC|13.80%|10.76%|12.35%|14.64%|16.87%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|50.06%|56.68%|49.14%|47.46%|49.70%| |净负债率|24.65%|33.21%|27.16%|19.01%|10.75%| |流动比率|1.77|2.40|1.57|1.62|1.56| |速动比率|1.08|1.68|0.93|1.09|0.91| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|2.51|1.67|1.80|1.80|1.85| |存货周转率|2.52|2.05|2.27|2.57|2.51| |总资产周转率|0.66|0.47|0.53|0.61|0.63| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.26|1.28|1.77|2.30|2.85| |每股经营现金流|0.97|0.98|2.26|2.98|3.57| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|184.28|186.17|262.00|339.48|420.85| |折旧摊销|60.48|70.26|80.89|92.56|105.18| |财务费用|32.91|28.77|29.75|29.99|30.83| |投资损失|0.32|(0.04)|5.00|5.00|5.00| |营运资金变动|(250.45)|(31.72)|(44.03)|(26.89)|(34.16)| |其它|115.25|(109.05)|0.00|(0.00)|(0.00)| |经营活动现金流|142.79|144.39|333.61|440.14|527.71| |资本支出|62.42|202.86|292.35|220.00|250.00| |长期投资|8.36|(0.66)|8.00|8.00|8.00| |其他|(354.61)|(432.66)|(505.35)|(453.00)|(513.00)| |投资活动现金流|(283.82)|(230.46)|(205.00)|(