报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度财报显示收入和归母净利润双增，商城经营良好新业务带来增量，关税政策对义乌出口影响有限，收租主业稳定新市场与涨租带来增量，AI赋能新业务想象空间大，维持盈利预测和增持评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度财报，25Q1收入31.61亿元/YoY+17.93%，归母净利润8.03亿元/YoY+12.66%，扣非归母净利润7.95亿元/YoY+15.14%，剔除投资收益后归母净利润7.46亿元/YoY+11.15%，经营性现金流净额-2.78亿元/YoY-254.44% [2] 商城经营与业务情况 - 25Q1收入和利润在高基数下双增，1 - 2月小商品城成交额402.9亿元，同比增长16.4%，25Q1毛利率36.18%/YoY - 2.87pct，归母净利率25.41%/YoY - 1.19pct，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/2.50%/0.16%，分别同比+0.22/-1.30/-0.05pct [3] - 关税政策对义乌出口影响有限，义乌市场商品品类超210万个SKU，以“小单快反”“柔性供应”模式为核心，供应链响应及成本控制能力领先，通过技术推动数字化贸易转型；2024年对共建“一带一路”国家进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占比61.8%，已形成全球化网络；2024年对美出口集中在纺织服装等，加征关税后中国仍有价格优势，商户可通过多种方式降低影响 [3] 投资建议 - 公司收租主业基本盘稳定，25年全球数贸中心计划招商投用新增39万方可出租面积，24 - 26年计划每年涨租不低于5%，AI赋能下新业务想象空间大，维持盈利预测，预计25 - 27年公司收入199/264/325亿元，同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65亿元，同比+32%/32%/22%，EPS分别为0.74/0.98/1.19元，对应最新PE为18/13/11X，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,300|15,737|19,915|26,429|32,537| |YoY（%）|48.3%|39.3%|26.5%|32.7%|23.1%| |归母净利润(百万元)|2,676|3,074|4,064|5,379|6,537| |YoY（%）|142.3%|14.9%|32.2%|32.3%|21.5%| |毛利率（%）|26.5%|31.4%|32.1%|32.0%|31.8%| |每股收益（元）|0.49|0.56|0.74|0.98|1.19| |ROE|15.1%|15.0%|18.3%|22.1%|24.2%| |市盈率|27.00|23.63|17.85|13.49|11.10| [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [9]