报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 重大资产购买实施完成，期待协同效应逐步释放，公司有望整合技术、业务、市场等资源，提升全球液态奶行业综合竞争力 [8] - 液态奶行业持续扩容，2018 - 2023 年中国液态常温奶消费量年均复合增速达 2.3%，带动无菌包装需求增长，且核心原材料液体包装纸价格低位震荡，公司成本压力小，期待业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整毛利率与费用率假设，预测 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.89/2.06/2.18 亿元（此前预测 2024 - 2025 年归母净利润 2.38/2.76 亿元），对应 EPS 为 0.45/0.49/0.52 元 [2][9] - 采取 DCF 绝对估值法，给予公司 DCF 目标估值 9.80 元 [2][9] 公司主要财务信息 |年份|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,608|1,737|1,829|1,964|2,079| |同比增长 (%)|29.5%|8.0%|5.3%|7.4%|5.9%| |营业利润(百万元)|226|238|264|288|305| |同比增长 (%)|7.5%|5.1%|11.0%|9.1%|5.9%| |归属母公司净利润(百万元)|170|170|189|206|218| |同比增长 (%)|7.8%|0.4%|10.9%|9.1%|5.9%| |每股收益（元）|0.40|0.41|0.45|0.49|0.52| |毛利率(%)|17.2%|21.7%|24.6%|24.6%|24.6%| |净利率(%)|10.5%|9.8%|10.3%|10.5%|10.5%| |净资产收益率(%)|9.6%|7.4%|7.6%|7.2%|7.2%| |市盈率|20.3|20.3|18.3|16.7|15.8| |市净率|1.5|1.5|1.2|1.2|1.1|[6] 重大资产购买事件 - 截至 2025 年 2 月 28 日，公司全资子公司景丰控股及其一致行动人合计持有纷美包装股份为 13.76 亿股，占纷美包装已发行股份的 97.76% [8] 目标价敏感性分析 |目标价敏感性分析|永续增长率Gn(%)|估值假设| | ---- | ---- | ---- | |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.88%| |无杠杆影响的β系数|0.9660| |考虑杠杆因素的β系数|0.9751| |市场收益率Rm|8.91%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|8.73%| |债务比率D/(D + E)|1.24%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|8.66%|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率分析，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]