报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司完成资产重组后顺利实现从“地产”向“城市服务 + 文体运营”的战略转型，收入稳健增长，利润率稳步提升，旗下珠江城服业态丰富、管理规模逐步提升，珠江文体作为国内较大的文体运营服务提供商规模优势明显，具备中长期穿越周期的能力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报，全年实现营收 15.58 亿元，同比下降 52.4%；归母净利润 0.16 亿元扭亏为盈 [8] 业务营收与利润情况 - 物业服务及文体运营类业务营收稳步提升，公司营业收入同比下降 52.4%，主要因 2023 年 4 月完成重大资产置换，置出房地产公司自 2023 年 4 月不再并表，2023 年同期数含置出房地产公司交付物业结转的收入 [8] - 2024 年公司房地产、物业出租、物业服务、文体运营营业收入分别为 0.7 亿元、0.1 亿元、11.0 亿元、3.7 亿元，同比分别 -96.0%、-65.4%、+3.5%、+16.8% [8] - 公司营业收入下滑而归母净利润扭亏为盈，原因一是毛利率提升 3.4pct 至 20.2%，其中房地产、物业出租、物业服务、文体运营业务毛利率分别同比 +7.1pct、+19.6pct、+0.5pct、-3.3pct 至 19.5%、30.1%、17.4%、28.6%；二是置出房地产公司 2023 年 Q1 亏损 [8] 业务布局与发展 - 公司子公司珠江城市服务构建起涵盖物业服务、商业管理、科技服务等多模块的业务布局，业务范围覆盖酒店、写字楼等十余个领域，2024 年在管项目 345 个，在管面积同比增长 18.7%至 3905.4 万平方米，其中住宅面积同比增长 4.1%至 2019.8 万平方米，占比 51.7%，公共设施场馆面积同比增长 122.2%至 1174.1 万平方米，占比 30.1% [8] - 2024 年公司子公司珠江文体在管场馆项目达 29 个，项目拓展数量及新增管理资产规模达历史最高水平，中标亚运城体育中心等项目，加强广东区域项目群力量，中标道真民族体育公园，拓展西南市场，巩固黔北区域行业地位，举办 393 场大型体育赛事活动，其中国际级 4 场，举办大型演艺活动 138 场 [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争加剧以及公司应收账款计提减值等综合因素，下调公司 2025/2026 年的归母净利润预测为 0.37/0.42 亿元（原值为 0.82/0.95 亿元），预计 2027 年归母净利润为 0.47 亿元，对应的 EPS 为 0.04/0.05/0.05 元，对应的 PE 为 72.2X/63.7X/57.1X [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产从 13.88 亿元增至 19.24 亿元，非流动资产从 3.76 亿元减至 2.94 亿元，资产总计从 17.64 亿元增至 22.18 亿元，负债合计从 12.64 亿元增至 15.54 亿元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入从 15.58 亿元增至 17.97 亿元，归属母公司净利润从 0.16 亿元增至 0.47 亿元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流从 2.19 亿元增至 2.43 亿元，投资活动现金流均为 -0.04 亿元，筹资活动现金流从 -6.38 亿元减至 -0.45 亿元等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027 年每股净资产从 0.54 元增至 0.69 元，ROIC 从 3.42%增至 8.70%，P/E 从 172.07 降至 57.09 等 [9]