报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [4][55] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，主要因钒产品价格下跌；随着钒行业景气度回升和钒电池应用市场扩大，公司业绩释放可期 [1][4][55] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收132.09亿元，同比-8.15%；归母净利润2.85亿元，同比-73.03%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比-75.87% [1][10] - 2024Q4实现营业收入27.35亿元，同比-15.16%、环比-17.52%；归母净利1.02亿元，同比-45.91%、环比+122.04%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比-52.10%、环比+143.77% [1][10] - 2025年公司经营目标为完成钒产品（以V2O5计）5.25万吨，硫酸法钛白粉22.55万吨，氯化法钛白粉6.45万吨，钛渣19.2万吨 [10] 点评 钒产品价格下跌拖累业绩 - 量：2024年钒产品销量为5.36万吨，同比增长6.74%；钛白粉销量为25.80万吨，同比增长1.10%；钛渣销量为14.61万吨，同比下降24.18% [1][19] - 价：2024年五氧化二钒市场价格同比-26%，钛白粉和钛渣市场价格同比分别+2%和+17%；公司整体毛利率下降6.81pct，至7.59% [2][19] - 费用：2024年公司三费费用同比-17.33%至2.16亿元，占营收比重下滑至1.64%；单季度看，24Q4公司三费同比-47.99%，至0.52亿元 [34][37] 2024Q4业绩环比上升，同比下降 - 环比：2024Q4归母净利润环比增加0.56亿元，主要增利点在于毛利、减值损失等、少数股东损益；主要减利点包括费用和税金、所得税、营业外利润、其他/投资收益 [40] - 同比：2024Q4归母净利润同比减少0.87亿元，主要增利点在于费用和税金、减值损失、少数股东损益、所得税、营业外利润；主要减利点为毛利、其他/投资收益 [40] 核心看点 - 公司是世界主要的钒制品供应商，具备年经营钛精矿175万吨和年产钒制品（以V2O5计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [3][43] - 钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点；2025年公司向大连融科供应多钒酸铵20000吨（折五氧化二钒），比2024年实际销量增长35% [3][44] - 6万吨熔盐氯化法钛白粉项目投产，公司氯化法钛白粉产能达到7.5万吨/年，市场影响力进一步增强 [4][45] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入138.7、149.2与159.6亿元，分别同比+5.0%、+7.5%与+7.0%；预计毛利率分别为9.5%、10.5%与11.3% [53][54] 估值分析与投资建议 - 选取钢铁板块方大炭素与首钢股份作为可比公司，公司估值略高于可比公司均值，但PEG为0.61，低于可比公司均值，估值相对合理 [54] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为5.92/7.83/9.32亿元，对应PE依次为40/30/26倍 [4][55]