报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1业绩即将发布，预计公司产险业务承保端显著改善，人身险业务增长与投资表现向好，看好短期业绩释放与长期增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|553097|621972|658207|707017|757368| |同比（%）|4.4%|12.5%|5.8%|7.4%|7.1%| |归母净利润（百万元）|22773|42869|46112|51110|57399| |同比（%）|-10.2%|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|5.48|6.08|6.64|7.26|7.96| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.06|0.97|0.89|0.81|[1] 产险业务 - 外部环境：2025年Q1大灾较少，前2个月国内各类自然灾害累计造成35.5万人次受灾、直接经济损失约93.3亿元，低于2024年同期的880.9万人次受灾、直接经济损失206.9亿元，利好财险公司降低赔付 [3] - 内部驱动：持续优化业务结构，拓展家自车新车市场份额，布局个人非车业务，改善法人业务结构；建立“5 + 5”全面降本增效机制，推行“报行合一”，2024年综合费用率同比 - 1.4pct，预计2025年持续显效 [3] - 2025Q1承保端：预计综合成本率同比显著改善，承保利润大幅增长，人保财险力争2025年车险、非车险综合成本率分别达到96%和99%，1 - 2月份车险综合成本率约为93%，全险种综合成本率低于94% [3] - 长期表现：近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，作为国内财险行业龙头，业务质量好，成本管理能力突出，未来将保持领先行业的承保盈利能力 [3] 人身险业务 - 预计寿险业务新单保费增速短期有压力，但预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升有利于NBV增长，健康险业务延续稳定增长态势 [3] 投资业务 - 2025Q1沪深300、上证综指分别累计 - 1.2%、 - 0.5%，略弱于2024年同期，但以成长为主的结构性行情或提升公司基金持仓收益；恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期，利好公司相关投资回报 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|6.47| |一年最低/最高价|5.03/8.18| |市净率(倍)|1.06| |流通A股市值(百万元)|229,670.49| |总市值(百万元)|286,129.22|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.08| |资产负债率(%,LF)|79.21| |总股本(百万股)|44,223.99| |流通A股(百万股)|35,497.76|[7] 上市保险公司估值及盈利预测 |证券简称|价格（元）|EV（元）|1YrVNB（元）|EPS（元）|BVPS（元）|P/EV（倍）|VNBX（倍）|P/E（倍）|P/B（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国平安（601318）|48.56|78.18 - 82.73|1.58 - 1.77|6.10 - 7.42|47.73 - 57.64|0.62 - 0.59|-18.72 - -19.30|7.97 - 6.54|1.02 - 0.84| |中国人寿（601628）|34.83|43.54 - 53.27|1.27 - 1.30|2.36 - 3.80|12.95 - 18.59|0.80 - 0.65|-6.83 - -14.24|14.76 - 9.16|2.69 - 1.87| |新华保险（601336）|47.33|81.93 - 90.55|0.78 - 1.88|6.89 - 8.64|31.41 - 31.05|0.58 - 0.52|-44.55 - -16.03|6.87 - 5.23|1.51 - 1.40| |中国太保（601601）|29.09|54.01 - 61.70|0.96 - 1.51|3.89 - 5.11|20.42 - 34.20|0.54 - 0.47|-26.05 - -21.61|7.49 - 5.70|1.42 - 0.85| |中国人保（601319）|6.47|6.52 - 8.88|0.08 - 0.29|0.57 - 1.04|5.04 - 6.64|0.99 - 0.73|-0.54 - -8.41|11.28 - 6.21|1.28 - 0.97|[9] 中国人保财务预测表 |主要指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.97|1.04|1.16|1.30| |每股净资产|6.08|6.64|7.26|7.96| |每股内含价值|7.89|8.88|10.16|11.54| |每股新业务价值|0.26|0.29|0.34|0.39| |价值评估（倍）| | | | | |P/E|12.56|6.67|6.21|5.60| |P/B|1.18|1.06|0.97|0.89| |P/EV|0.94|0.82|0.73|0.64| |VNBX|-3.06|-5.43|-8.41|-10.89| |盈利能力指标（%）| | | | | |净投资收益率|3.90%|3.61%|3.59%|3.58%| |总投资收益率|5.60%|4.80%|4.90%|5.00%| |净资产收益率|15.95%|15.71%|15.92%|16.30%| |总资产收益率|2.43%|2.42%|2.53%|2.71%| |财险综合成本率|98.52%|98.06%|97.95%|97.42%| |财险赔付率|72.74%|72.41%|72.48%|72.57%| |财险费用率|25.78%|25.65%|25.48%|24.85%| |盈利增长（%）| | | | | |净利润增长率|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |内含价值增长率|18.0%|10.8%|10.9%|10.9%| |新业务价值增长率|37.1%|0.8%|13.5%|12.3%| |偿付能力充足率（%）| | | | | |偿付能力充足率（集团）|281%|280%|279%|277%| |偿付能力充足率（寿险）|275%|272%|269%|265%| |偿付能力充足率（产险）|233%|234%|235%|237%| |内含价值（百万元）| | | | | |调整后净资产|97494|106458|118087|131009| |有效业务价值|22237|26239|29080|32252| |内含价值|119731|132697|147168|163260| |一年新业务价值|5024|5062|5747|6454| |寿险新业务保费（百万元）| | | | | |趸缴新单保费|-|-|-|-| |期缴新单保费|-|-|-|-| |新业务合计|47162|47518|49975|52474| |新业务保费增长率（%）|-8.3%|0.8%|5.2%|5.0%|[10]