报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年锦江酒店业绩承压，营收和归母净利润同比下降，但24Q4境内酒店Revpar同比降幅环比缩窄，海外酒店RevPar韧性较强；公司盈利能力下滑，但费用管控严格；24年开店目标超额完成，2025年开店计划提速；考虑国内直营酒店仍在调整阶段，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，看好公司长期价值 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入140.6亿元，同比-4.0%；归母净利润9.11亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润5.39亿元，同比-30.3%；24Q4实现营业收入32.73亿元，同比-8.5%；归母净利润-1.95亿元；扣非归母净利-0.99亿元 [3] 各业务营收及RevPar情况 - 2024年境内全服务型酒店营收2.38亿元，同比+49.6%，RevPAR为252.91元，同比-10.8%；境内有限服务酒店营收93.3亿元，同比-6.2%，Revpar/OCC/ADR分别为157.5元/65.4%/240.7元，分别同比-5.8%/-0.9pcts/-4.4%，中端/经济型酒店的Revpar分别同比-8.3%/-2.8%；餐饮业务营收2.42亿元，同比-3.15%；境外有限服务型酒店营收5.56亿欧元，同比-1.8%，RevPar为41.68欧元，同比+0.4% [4] - 24Q4境内全服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-7.86%/+1.5pcts/-10.5%；有限服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-4.93%/-0.04pcts/-4.9%，且Revpar同比降幅环比24Q3缩窄 [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/24Q4公司毛利率分别为39.5%/33.1%，分别同比-2.5/-7.0pcts，主要系有限服务型酒店毛利率下滑；全服务/有限服务酒店的毛利率分别同比+8.52/-2.67pcts [6] - 2024年/24Q4公司期间费用率分别为31.2%/30.4%，分别同比-0.3/-3.6pcts，销售费用率分别为7.6%/7.9%，分别同比-0.3/-3.3pcts；管理费用率分别为18.1%/17.9%，分别同比-0.6/-0.3pcts，均主要系职工薪酬下滑；24年/24Q4财务费用率分别为5.3%/4.5%，分别同比+0.6/-0.1pcts；2024年公司归母净利率为6.5%，同比-0.36pcts [6] 开店情况 - 2024年累计新开业酒店1515家，超额完成全年新开店1200家的目标，净增开业酒店为968家，其中全服务型/有限服务型酒店分别净增24/944家，有限服务型酒店中直营店/加盟店分别-75/+1019家 [7] - 2025年计划新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家，预计实现营收143 - 150亿元，比上年度增长2% - 7%，其中中国大陆境内营业收入预计同比增长5% - 10% [7] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测分别至11.87/13.55亿元（较前次预测分别下调16%/14%），新增27年归母净利润预测为16.20亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.11/1.27/1.51元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [12][13]