报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内纸面石膏板行业绝对龙头，护城河深厚，正凭借石膏板业务稳定现金流，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型 [5] - 近两年防水、涂料业务贡献增量，使公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月7日，公司收盘价28.34元，年内最高36.50元，最低23.03元 [1] - 总市值478.81亿元，流通市值462.64亿元，总股本16.90亿股，资产负债率23.96%，每股净资产15.20元 [1] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|12.50|3,524|12.36|2.09|15.08|13.59| |2024|25,821|15.14|3,647|3.49|2.16|14.21|13.13| |2025E|27,344|5.90|4,025|10.36|2.38|14.33|11.90| |2026E|28,961|5.91|4,362|8.39|2.58|14.21|10.98| |2027E|31,137|7.51|4,805|10.14|2.84|14.30|9.97|[4] 公司优势 - 国内石膏板行业寡头，背靠中国建材集团，是全球最大的石膏板和轻钢龙骨产业集团，通过股权激励和发展战略，理顺长期增长逻辑 [5] - 石膏板领域护城河深厚，通过原料替代和产能卡位重构竞争格局，2024年市占率约56%，稳定现金流为扩品类提供底气 [5] “两翼”业务发展 - 防水领域采取“央企平台 + 区域龙头”整合模式，2019年以来斥资超30亿元并购重组，2024年营收33.22亿元，同比增长19.23% [5] - 涂料业务实施“资本并购 + 自主孵化”双轮驱动，产能规模突破100万吨，嘉宝莉品牌价值达356亿元，推动业务向百亿级赛道迈进 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|698|936|1,162|1,695| |应收票据及账款（百万元）|3,297|3,487|3,693|3,971| |存货（百万元）|2,595|2,746|2,908|3,122| |流动资产总计（百万元）|12,218|12,840|13,480|14,569| |固定资产（百万元）|15,035|14,431|13,975|13,662| |非流动资产合计（百万元）|22,921|24,947|26,942|28,897| |资产总计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466| |流动负债合计（百万元）|7,766|7,991|7,996|8,142| |非流动负债合计（百万元）|654|618|583|547| |负债合计（百万元）|8,420|8,609|8,579|8,688| |归属母公司股东权益（百万元）|25,673|28,088|30,705|33,588| |股东权益合计（百万元）|26,720|29,178|31,843|34,778| |负债和股东权益合计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466|[6] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,821|27,344|28,961|31,137| |营业成本（百万元）|18,106|19,160|20,285|21,782| |销售费用（百万元）|1,443|1,504|1,506|1,557| |管理费用（百万元）|1,128|1,148|1,187|1,245| |研发费用（百万元）|1,058|1,120|1,187|1,276| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |营业利润（百万元）|3,974|4,295|4,657|5,131| |利润总额（百万元）|3,950|4,313|4,675|5,149| |净利润（百万元）|3,726|4,068|4,410|4,857| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,647|4,025|4,362|4,805| |EPS(元)|2.16|2.38|2.58|2.84|[6] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|3,726|3,823|4,165|4,612| |折旧与摊销（百万元）|1,080|1,127|1,159|1,197| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |投资损失（百万元）|-61|-60|-60|-60| |营运资金变动（百万元）|267|-760|-9|-10| |其他经营现金流（百万元）|49|260|260|260| |经营性现金净流量（百万元）|5,134|4,417|5,544|6,009| |投资性现金净流量（百万元）|-2,836|-3,107|-3,107|-3,107| |筹资性现金净流量（百万元）|-2,136|-1,073|-2,211|-2,368| |现金流量净额（百万元）|161|237|226|533|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|15.14|5.90|5.91|7.51| |营业利润增长率（%）|2.43|8.07|8.42|10.18| |归母净利润增长率（%）|3.49|10.36|8.39|10.14| |经营现金流增长率（%）|8.45|-13.97|25.51|8.39| |毛利率（%）|29.88|29.93|29.96|30.04| |净利率（%）|14.43|14.88|15.23|15.60| |ROE（%）|14.21|14.33|14.21|14.30| |ROA（%）|10.38|10.65|10.79|11.05| |ROIC（%）|19.07|18.36|17.60|17.85| |P/E|13.13|11.90|10.98|9.97| |P/S|1.85|1.75|1.65|1.54| |P/B|1.87|1.70|1.56|1.43| |股息率（%）|0.00|3.36|3.64|4.01| |EV/EBITDA|9|8|8|7|[6]