报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，看好中长期发展 [2] - 据24年年报、25年年度目标，略下调25 - 26年收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元（原预测25 - 26年为73.25、81.50元），维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元 [3][9] 报告具体内容总结 公司财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1476.94亿、1708.99亿、1853.22亿、2051.99亿、2257.78亿元，同比增长19.0%、15.7%、8.4%、10.7%、10.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为1037.09亿、1196.89亿、1269.70亿、1412.22亿、1572.21亿元，同比增长18.0%、15.4%、6.1%、11.2%、11.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为747.34亿、862.28亿、919.60亿、1022.76亿、1143.14亿元，同比增长19.2%、15.4%、6.6%、11.2%、11.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为59.49、68.64、73.20、81.42、91.00元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为92.0%、91.9%、91.9%、91.9%、92.1%；净利率分别为50.6%、50.5%、49.6%、49.8%、50.6% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为36.2%、38.4%、33.0%、30.4%、31.6% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为26.4、22.9、21.4、19.3、17.2；市净率分别为9.1、8.5、6.1、5.7、5.2 [4] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入1708.99亿元，同比+15.71%；归母净利润862.28亿元，同比+15.38%；单四季度，实现营业收入501.23亿元（同比+12.8%），归母净利润254.01亿元（同比+16.2%）；拟每10股派现276.24元（含税），分红总额346.7亿元（分红率40.2%），加上期中分红共647亿，分红率达75% [8] - 分产品看，茅台酒收入1459.28亿元（同比+15.3%），预计普飞控量稳价，非标贡献增量；系列酒收入246.84亿元（同比+19.7%），预计茅台1935等动销良性，贡献收入增长 [8] - 分渠道，24年直销渠道实现收入748亿（同比+11.3%），其中i茅台实现收入200亿（同比 - 10.5%）；批发渠道实现收入958亿（同比+19.7%），预计受益出厂价提升及系列酒较快增长；截至24Q4末，经销商总数2247家（国内2143家/国外104家），较Q3末净增19家（国内+21家，国外 - 2家），渠道优化持续推进；合同负债95.93亿元，同比下降32%，预计主要因春节发货提前 [8] - 2024年毛利率91.9%（yoy - 0.03pct），保持稳定；销售费用率3.3%（yoy + 0.2pct），管理费用率5.45%（yoy - 1.1pct），预计公司加强费用管理；销售净利率52.3%（yoy - 0.2pct）；24Q4单季毛利率92.9%（yoy + 0.3pct），销售/管理费用率分别同比 - 0.8pct/-1.9pct，销售净利率52.5%（yoy + 1.4pct） [8] 投资建议及估值计算 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元（原预测25 - 26年为73.25、81.50元），维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元，维持买入评级 [3][9] - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.69%；假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为1853.36元 [9][10][11]