报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和净利润稳健增长，石膏板主业韧性强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩，中长期成长逻辑强化，看好其发展前景 [1][3][9] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8% [1][3] - 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下滑37.8% [1][3] 业务表现 - 分业务看，2024年石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务收入分别为131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；石膏板收入占比50.76%，较2024年下降，防水、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91% [9] - 分主体看，2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿 [9] 石膏板业务 - 2024年产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%，预计市占率继续提升 [9] - 全年价格下降，毛利率38.51%，较2024年小幅提升0.02pct，盈利能力保持较高水平 [9] 费用率情况 - 全年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct [9] - Q4费率提升或因企业收并购及去年同期管理费用基数低，此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿 [9] 经营质量 - 2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct [9] - 全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct [9] - 全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天 [9] 成长逻辑 - 盈利稳定，定价权持续兑现，石膏板毛利率保持较高水平，结构调整带来盈利中枢上行 [9] - 品类扩张，收并购有望加速，现有渠道资源变现，一体两翼推进，防水和涂料业务发展良好 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍 [9] 财务报表预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为292.33亿、333.29亿、393.49亿等 [14]