报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布股份回购公告彰显发展信心和对自身价值的认可，拟18 - 36亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划 [2] - 工程机械行业筑底向上，挖机内销强劲、行业开工率提升、价格战有望趋缓，龙头公司有望受益 [3][4] - 公司产品品类齐全，混改效益凸显，有望逐步进入全球前三，资产质量提升、盈利能力突出，矿业机械空间大且公司龙头地位明显 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润同比增长，23 - 26年复合增速为22% [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月8日公司发布股份回购公告，回购价格不超13元/股，总金额18 - 36亿，预计回购1.38 - 2.77亿股（约占总股本1.17% - 2.34%），用于股权激励或员工持股计划 [2] 工程机械行业筑底向上 - 挖机内销强劲：3月挖机内销19517台，同比增长29%；出口10073台，同比增长3%；1 - 3月内销36562台，同比增长38%，出口24810台，同比增长5%；3月CMI指数为128.56，同比增长18%，环比增长21% [3] - 行业开工率提升：3月前四周国内流通领域挖机开工小时数同比提高15%，环比提高66%；3月工程机械主要产品月平均工作时长为90小时，同比增长7%，环比增长94% [4] - 行业价格战有望趋缓：云南惠友柳工和临工代理商提价，其他龙头公司有望跟进，主机厂盈利能力有望提升 [4] 公司产品品类齐全，混改效益凸显 - 公司为国内工程机械龙头，2024年位居全球第四，蝉联中国第一，多类产品位居全球或国内前列 [4] - 公司资产质量提升，盈利能力突出：2024H1融资租赁回购义务余额较2023年同期降幅为18%；2024Q3公司ROE为9%，前三季度归母净利率同比提升 [5] - 矿业机械空间大、壁垒高，公司龙头地位明显：2019 - 2023年矿机收入CAGR = 44%，连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强，近期多个国际大单落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为909、1047、1279亿元，同比增长 - 2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增长16%、26%、25%，23 - 26年复合增速为22%，对应24 - 26年PE为15、12、10倍 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92848|90919|104680|127917| |营业收入(+/-) (%)|-1.03%|-2.08%|15.14%|22.20%| |归母净利润（百万元）|5326|6189|7778|9739| |归母净利润(+/-) (%)|23.51%|16.20%|25.67%|25.21%| |每股收益(元)|0.45|0.52|0.66|0.82| |P/E|17.97|15.46|12.30|9.83| |ROE|9.50%|10.30%|11.84%|13.40%|[7] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|* 一 一|1572|18.55|45.3|58.0|84.8|35|27|19|2.2|7%| |000425.SZ *徐工机械|957|8.10|53.3|61.9|77.8|18|15|12|1.6|10%| |601100.SH|*恒立液压|950|70.88|25.0|26.1|28.3|38|36|34|6.3|19%| |000157.SZ|*中联重科|602|6.94|35.1|35.2|50.0|17|17|12|1.1|6%| |000528.SZ|**|203|10.04|8.7|13.3|20.1|23|15|10|1.2|5%| |000680.SZ　*山推股份|117|7.82|7.7|10.2|14.5|15|11|8|2.0|15%|[12] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对公司2023 - 2026年多项财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等 [13]