报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于市场预期，受棉价、折旧、财务费用影响，若剔除一次性信用减值损失影响，净利同比增长8%，经营性现金流为负因存货及应收增加、应付减少 [2] - 量增价跌，新品大幅增长，色纱因新建项目和新品订单增长实现双位数增长，产能利用率提升但单价受棉价影响下降，国内外收入均增长 [3] - Q4净利率下滑低于毛利率因公允价值变动收益增加，各费用率有不同变化，其他收益、投资净收益等指标也有相应变动 [4] - 存货增长主要受子公司投产影响，应收账款增加、应付账款下降 [5][6] - 短期有贸易战和扩产以价换量影响利润的风险，但新品增长快、募投项目产能爬坡有望带动收入提升，预计棉价有变化，下调收入和归母净利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入30.47亿元、同比增长21.38%，归母净利1.26亿元、同比增长20.76%，扣非归母净利1.12亿元、同比增长33.89%，经营活动现金流-10.98亿元、同比下降1634.79% [2] - 24Q4公司收入8.56亿元、同比增长22.50%，归母净利0.22亿元、同比下降31.53%，扣非归母净利0.08亿元、同比下降66.65% [2] - 公司拟每10股派发现金1.8元，转增3股，对应24年分红率21.2%，股息率1.5% [2] - 公司继续开展套期保值业务，预计动用交易保证金和权利金总额不超过5亿元或等值外币 [2] 分析判断 - 2024年色纱收入25.90亿元、同比增长16.85%，贸易纱收入2.30亿元、同比增长29.80%，加工费收入1.25亿元、同比增长41.90%，其他业务收入0.78亿元 [3] - 截至24年公司拥有年产13.2万筒子纱产能，建有3万吨纤维染色项目及15万锭智能精密纺纱项目 [3] - 24年色纱销量同比增长22.96%至9.21万吨，产能利用率提升15PCT至83%，单价同比下降4.97%至2.81万元/吨 [3] - 24年国内收入30.0亿元、同比增长23.37%，国外收入0.23亿元、同比增长129.09% [3] 财务分析 - 24年公司毛利率为12.26%，同比增长0.77PCT，归母净利率/扣非净利率分别为4.14%/3.68%，同比增加-0.02/0.33PCT [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/2.31%/3.89%/1.63%，同比增长0.06/0.04/0.28/1.43PCT [4] - 24Q4公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为8.73%/2.61%/0.93%、同比下降2.6/2.07/2.64PCT [4] - 24年末存货金额为14.56亿元，同比增加127%，存货周转天数141.17天，同比增加60.8天 [5] - 应收账款为0.35亿元，同比增加67%，平均应收账款周转天数为3.35天、同比增加0.21天 [6] - 应付账款为3.1亿元，同比下降25%，应付账款周转天数48.75天，同比增加2.23天 [6] 投资建议 - 短期公司有贸易战影响订单需求和扩产以价换量影响利润的风险 [7] - 增量来自新品增长快和募投项目产能爬坡 [7] - 下调25/26年收入预测40.5/46.1亿元至37.02/40.74亿元，新增27年收入预测43.57亿元 [7] - 下调25/26年归母净利预测2.48/3.06亿元至1.60/1.85亿元，新增27年净利预测2.29亿元 [7] - 对应25/26/27年EPS预测1.07/1.24/1.53元，2025年4月7日收盘价11.99元对应PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,511|3,047|3,702|4,074|4,357| |YoY（%）|13.7%|21.4%|21.5%|10.0%|6.9%| |归母净利润(百万元)|104|126|160|185|229| |YoY（%）|-35.9%|20.8%|27.0%|15.7%|23.5%| |毛利率（%）|11.5%|12.3%|11.8%|11.7%|12.1%| |每股收益（元）|0.70|0.84|1.07|1.24|1.53| |ROE|5.8%|6.7%|8.1%|8.8%|10.2%| |市盈率|17.20|14.24|11.21|9.69|7.85| [9] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]