报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - “对等关税”事件使公司股价波动，但公司已建立多维应对机制，整体发展势头良好，应对外部风险的基石稳固，“对等关税”实际影响有限 [1] - 短期看关税对公司 2025 年业务和业绩影响有限，长期看公司全球均衡快速发展，三大曲线发力下整体发展势头良好 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7.99/9.39/10.99 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 452 百万股，已上市流通股 452 百万股，总市值 138 亿元，流通市值 138 亿元，每股净资产 7.9 元，ROE（TTM）为 18.0，资产负债率 45.7%，主要股东为李红京，持股比例 37.29% [3] 股价表现 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 -29%、13%、49%，相对表现分别为 -20%、24%、48% [5] 事件及应对 - 2025 年 4 月 2 日，美国宣布对贸易伙伴设 10%“最低基准关税”及更高关税，公司越南工厂产品销往美国可能面临 46%关税风险 [7] - 公司应对措施包括：美国库存充足，可满足未来 6 - 9 个月销售需求；发挥美国本土产能，考虑转移部分数字维修产品生产；在低关税区域设厂，已完成墨西哥蒙特雷区域工厂选址；提价降本提升产品毛利，美国客户及经销商愿共担新增关税成本 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3251|3932|4901|5894|6957| |同比增长|44%|21%|25%|20%|18%| |营业利润(百万元)|420|648|807|949|1112| |同比增长|122%|54%|24%|18%|17%| |归母净利润(百万元)|179|641|799|939|1099| |同比增长|76%|258%|25%|18%|17%| |每股收益(元)|0.40|1.42|1.77|2.08|2.43| |PE|76.8|21.5|17.2|14.7|12.5| |P B|4.3|3.9|3.5|3.0|2.5| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3702|4245|4794|5646|6607| |非流动资产|1875|2063|2044|2028|2014| |资产总计|5577|6308|6837|7674|8621| |流动负债|988|1337|1575|1830|2097| |长期负债|1431|1548|1548|1548|1548| |负债合计|2419|2885|3123|3378|3646| |归属于母公司所有者权益|3216|3558|3950|4649|5467| |负债及权益合计|5577|6308|6837|7674|8621| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|434|748|374|489|599| |投资活动现金流| - 228| - 206| - 58| - 58| - 58| |筹资活动现金流| - 177| - 329| - 433| - 237| - 277| |现金净增加额|29|213| - 117|194|264| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3251|3932|4901|5894|6957| |营业成本|1467|1757|2289|2802|3338| |营业利润|420|648|807|949|1112| |利润总额|167|637|809|951|1115| |归属于母公司净利润|179|641|799|939|1099| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业总收入|44%|21%|25%|20%|18%| |年成长率：营业利润|122%|54%|24%|18%|17%| |年成长率：归母净利润|76%|258%|25%|18%|17%| |获利能力：毛利率|54.9%|55.3%|53.3%|52.5%|52.0%| |获利能力：净利率|5.5%|16.3%|16.3%|15.9%|15.8%| |获利能力：ROE|5.7%|18.9%|21.3%|21.8%|21.7%| |获利能力：ROIC|11.0%|17.4%|19.3%|20.3%|20.5%| |偿债能力：资产负债率|43.4%|45.7%|45.7%|44.0%|42.3%| |偿债能力：净负债比率|0.4%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力：流动比率|3.7|3.2|3.0|3.1|3.1| |偿债能力：速动比率|2.6|2.3|2.1|2.1|2.1| |营运能力：总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8|0.9| |营运能力：存货周转率|1.3|1.5|1.7|1.7|1.7| |营运能力：应收账款周转率|4.6|5.0|5.0|4.9|4.9| |营运能力：应付账款周转率|7.3|5.2|4.3|4.1|4.1| |每股资料(元)：EPS|0.40|1.42|1.77|2.08|2.43| |每股资料(元)：每股经营净现金|0.96|1.65|0.83|1.08|1.33| |每股资料(元)：每股净资产|7.12|7.87|8.74|10.29|12.10| |每股资料(元)：每股股利|0.40|0.90|0.53|0.62|0.73| |估值比率：PE|76.8|21.5|17.2|14.7|12.5| |估值比率：PB|4.3|3.9|3.5|3.0|2.5| |估值比率：EV/EBITDA|41.7|26.1|21.6|18.9|16.5| [15]