报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，基于可比公司平均PE给予公司25E 13x PE，对应目标2.78港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年公司营收和归母净利下滑，或因传统品牌降价超预期致单车盈利下滑；看好25年新能源车销售比例提升，配合数字营销和网点优化带动业绩改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年营收634亿、归母净利2亿，同比-15%、-65%；24H2营收323亿、归母净利1亿，同比-46%、-20%；24年净利低于Wind一致预期（3.6亿元） [1] - 24年新车销量17.1万辆，同比-12%，销售及相关服务收入494亿元，同比-16%；新能源品牌收入30亿元，同比+85%，销售占比由3%提升至6%，单车平均售价同比提升4万元至28万元；新能源相关售后业务同比提升，独立新能源品牌维修收入3亿元，同比+95%；二手车销售和整体售后服务业务收入分别为97亿、38亿元，同比-28.4%、-0.1% [2] - 24年公司毛利率为8.3%，同比-0.7pct；新车销售及相关服务毛利率同比-1.8pct至1.7%；二手车、售后、汽车经营租赁服务毛利率分别为6.4%、42.2%、15.2%，同比-0.9、-0.3、-7.6pct；24年销售/管理/财务费用率为5.3%、2.4%、0.5%，同比-0.1pct、-0.1pct、基本持平 [3] 未来展望 - 预计25年新能源汽车业务比重进一步提升，问界M8、小米YU7等新车或提升单车售价和盈利，新能源品牌替换部分小规模门店有助提升单店销量及效率，高产值新能源汽车成售后服务业务新增长极；预计公司深化组织机构精简，降本增效，终端加强数字营销，带动线索总量提升 [4] 盈利预测与估值 - 下调25/26年净利58%/57%至3.9/5.4亿元，预计27年净利7.1亿元 [5] 关键假设调整 - 下调25E/26E营业收入18%/3%至670.3/819.2亿元 [14][17] - 略上调25/26E新车销售业务毛利率至8.7%/8.8%，较前次提升1.65/1.68pct [14][17] - 调整25/26E其他收入及其他收益预期至0.2/0.3亿元，前值为22.5/24.7亿元 [14][17] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|74,295|63,420|67,026|81,916|93,944| |+/-%|3.15|(14.64)|5.69|22.22|14.68| |归属母公司净利润 (人民币百万)|572.64|200.80|394.89|544.72|708.80| |+/-%|(59.83)|(64.93)|96.66|37.94|30.12| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.29|0.10|0.20|0.28|0.36| |ROE (%)|4.08|1.44|2.83|3.85|4.92| |PE (倍)|7.02|20.20|10.27|7.45|5.72| |PB (倍)|0.29|0.29|0.29|0.28|0.28| |EV EBITDA (倍)|4.81|4.04|3.38|2.87|2.48| [7]