报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.3亿（同比+18.9%），归母净利5.3亿元（同比+19.1%），扣非净利5.1亿元（同比+45%）；毛利率46.6%（同比+4.6pct），销售净利率14.7%（同比+0.3pct） [1] - 2024Q4公司营收9.4亿元（同比+35.6%），归母净利7059万元（同比+183.8%），扣非净利6189万元（同比+884.2%） [1] - 药线渠道调整见成效，经营能力持续改善，分行业和产品营收均有增长，多项在研项目取得进展 [2][3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为42.1/47.3/52.7亿元，增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4亿元，增速为29%/12%/10% [4] 根据相关目录分别进行总结 分行业情况 - 医药工业营收21.6亿元（同比+17.8%），毛利率71.4%（同比+6.87pct），药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.9%，治痔药品同比增长23.2% [2] - 医药商业营收12.5亿元（同比+14.8%），毛利率8.7%（同比+2.55pct），直营医院顺应DRG改革，优化医疗项目结构，累计签约百家肛肠共建诊疗中心 [2] - 医疗服务营收4.5亿元（同比+30.2%），毛利率11.9%（同比-1.8pct），24年医药物流销售规模同比增长，实现扭亏为盈 [2] 分产品情况 - 治痔药品营收15.9亿元（同比+23.2%），毛利率74%（同比+2.89pct），麝香痔疮膏销售量同比+25.9%，麝香痔疮栓销售量同比+17% [3] - 其他产品营收5.7亿元（同比+5%），毛利率64.3%（同比+15.3pct），卫生湿巾系列年销售规模破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%，大健康整体规模同比增长，利润持续增厚 [3] 在研项目进展 - 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获药品注册证书，自主专利菌种获保藏证书并推进相关产品开发 [3] - 眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获药品注册证书 [3] - 皮肤类主导品种龙珠软膏获中华中医药学会临床应用专家共识，完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等 [3] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,137|3,728|4,213|4,730|5,272| |增长率|-11%|19%|13%|12%|11%| |净利润（百万元）|443|528|681|760|835| |增长率|-7%|19%|29%|12%|10%| |EPS（元/股）|1.03|1.23|1.58|1.76|1.94| |市盈率（P/E）|25.6|21.5|16.7|14.9|13.6| |市净率（P/B）|3.0|2.8|2.5|2.3|2.0| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,015|3,355|3,859|4,446| |应收票据及账款|288|335|384|419| |预付账款|39|62|64|68| |存货|278|343|849|546| |流动资产合计|3,975|4,565|5,613|5,976| |非流动资产合计|1,207|1,231|1,265|1,290| |资产合计|5,182|5,797|6,877|7,265| |负债合计|981|1,158|1,647|1,380| |归属母公司所有者权益|4,066|4,477|5,040|5,663| |少数股东权益|135|161|190|222| |所有者权益合计|4,201|4,639|5,231|5,886| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,728|4,213|4,730|5,272| |营业成本|1,992|2,259|2,534|2,809| |销售费用|937|969|1,078|1,191| |管理费用|114|135|151|169| |研发费用|67|84|99|116| |财务费用|-58|-74|-74|-75| |营业利润|667|856|955|1,049| |利润总额|658|848|946|1,040| |所得税|110|141|157|173| |净利润|548|707|789|867| |少数股东损益|20|26|29|32| |归属母公司净利润|528|681|760|835| |EPS（按最新股本摊薄）|1.23|1.58|1.76|1.94| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|498|404|280|1,117| |投资活动现金流|-264|-42|-42|-54| |融资活动现金流|-275|-22|266|-476| [10][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18.9%|13.0%|12.3%|11.5%| |归母公司净利润增长率|19.1%|29.0%|11.5%|9.9%| |毛利率|46.6%|46.4%|46.4%|46.7%| |净利率|14.7%|16.8%|16.7%|16.5%| |ROE|12.6%|14.7%|14.5%|14.2%| |ROIC|15.4%|17.1%|15.9%|16.6%| |资产负债率|18.9%|20.0%|23.9%|19.0%| |流动比率|4.9|4.6|3.8|5.0| |速动比率|4.6|4.3|3.2|4.5| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|24|24|25|25| |存货周转天数|50|49|85|89| [10][12] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.23|1.58|1.76|1.94| |每股经营现金流|1.16|0.94|0.65|2.59| |每股净资产|9.43|10.39|11.69|13.14| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|21|17|15|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|6|5|5| [12]