报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山东高速“买入”评级 [5][7][61] 报告的核心观点 - 山东高速作为收费路桥板块龙头之一，持续完善路网布局，强化路产规模，贯通公路产业链及价值链上下游，业绩有望进一步提升，分红能力也将持续增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 收费路桥产业龙头之一，分红收益较为稳定 - 山东高速是山东高速集团控股子公司，聚焦路桥产业，向上下游产业链及价值链延伸，布局环保、金融等领域；其实际控制人为国企山东高速集团，控股股东实力强大 [14] - 公司以收费路桥业务为核心，业务布局多元化，包括建造服务、机电工程施工等业务；2014 - 2023 年，公司营业收入、总资产稳步提升，归母净利润有所增长；收费路桥贡献核心收益，毛利率长期维持在 50%区间；公司重视股东回报，分红收益稳定 [17][22][25] 收费路桥：通过“投资 + 托管”的方式，布局全国性公路网络 - 公司收费路桥采取“投资 + 托管”双模式，公路资产分布广泛，截至 2024 年上半年，运营管理路桥资产总里程达 2864 公里；自有路产加权平均剩余收费年限为 14.30 年，收费周期优势明显；济青、京台和武荆高速为核心资产，贡献主要通行费收入和车流量 [33][37] 其余业务：持续布局多元化业务，提升公司成长空间 - 公司通过投资布局公路产业链及价值链上下游业务，包括资本运营、销售商品与铁路运输、机电工程施工等领域 [41] - 资本运营方面，长期股权投资收益构筑核心收益来源，2024 年前三季度投资收益贡献 23.29%的营业利润，主要由交通基础设施投资基金、威海商行等项目构成 [42] - 销售商品与铁路运输方面，轨道板与轨枕为核心品种，坪岚铁路业绩突出，2023 年轨道板与轨枕合计贡献 62.11%的商品销售额，坪岚铁路收入占比 40.25% [47] - 机电工程施工方面，有望成为新兴增长点，2021 - 2023 年，信息集团机电工程施工板块营业收入 CAGR 为 17.22% [56] 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年收费路桥板块收入持续增长，其余业务收入稳中有升；公司未来毛利率将稳中有升，费用率较为稳定 [57][58] - 评级：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3216/3378/3561 百万元，当前股价对应的 PE 分别为 15.5x/14.8x/14.0x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [7][61]