报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.50 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 业绩预期增长，改革效果初体现，有望迎接转型重生 [1] - 25Q1 集团销量稳中有升，自主表现亮眼，总体销量保持企稳回升势头 [2] - 上汽内部调整架构聚焦“大乘用车”板块，外部与华为达成智选车合作，预计合作车型 25 年推出 [3] - 24 年 7 月管理层换届后强化落实国企改革和资源聚焦，与华为合作有望提升集团整车销量和内部管理能力 [4] - 维持此前对公司 24 - 26 年 16.9/113.8/141.4 亿元的归母净利预测，给予较可比公司 20%的估值溢价 [5] 经营情况 - 预计 25Q1 实现归母净利润 30 - 32 亿元，同比 +10 - 18% [1] - 25Q1 批发销量 94.5 万，同比 +13.3%，终端交付超 108 万，库存降低 [1][2] - 3 月集团整车批售 38.6 万，同环比分别 +1.1%/+30.8% [2] 分品牌销量 - 25Q1 上汽乘用车批售 16.4 万，同比 +0.8%，国内市场销量同比 +58.7% [2] - 上汽通用五菱批售 35.3 万，同比 +57.6% [2] - 上汽大通批售 5.2 万，同比 +7.6% [2] - 上汽智己批售 0.7 万，同比 -29.7% [2] - 上汽大众批售 22.8 万，同比 -8.0% [2] - 上汽通用批售 10.9 万，同比 -2.2% [2] - 出口及海外销量 21.9 万，同比 -3.4% [2] - 新能源汽车销量 27.3 万，同比 +29.9% [2] 内部调整 - 25 年 1 - 2 月，上汽内部组建“大乘用车”板块并进行人事调整，整合 5 家企业，聚焦资源提升效率 [3] 外部合作 - 2 月 21 日，上汽集团与华为签署深度合作协议，开展智选车合作，预计合作车型 25 年推出 [3] 盈利预测 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|744,063|16,118|1.39|5.83|10.00|0.58|3.61| |2023|744,705|14,106|1.22|4.99|11.42|0.56|3.72| |2024E|639,555|1,685|0.15|0.59|95.63|0.57|8.09| |2025E|715,346|11,376|0.98|3.96|14.16|0.55|3.32| |2026E|744,796|14,141|1.22|4.79|11.39|0.54|3.45|[7][17] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(当地货币 亿元)|EPS（当地货币 元）|PE (倍)| |----|----|----|----|----| |601238 CH|广汽集团|623|0.14（2024E），0.22（2025E）|54.3（2024E），34.6（2025E）| |000625 CH|长安汽车|1,010|0.65（2024E），0.91（2025E）|17.7（2024E），12.7（2025E）| |601127 CH|赛力斯|1,859|3.94（2024E），6.50（2025E）|28.9（2024E），17.5（2025E）| |平均| |1,164| |33.6（2024E），21.6（2025E）|[13] 基本数据 - 目标价 25.50 元，收盘价（截至 4 月 7 日）13.92 元 [8][9] - 市值 161,128 百万元，6 个月平均日成交额 1,659 百万元 [9] - 52 周价格范围 11.55 - 21.04 元，BVPS 25.29 元 [9]