报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.52 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司经营触底，营收 69.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非净利润 0.4 亿元，同比分别+1.8%、-80.4%、-88.0%；2025 年周期向上，预计 25Q1 归母净利润 0.9 - 1.2 亿，同比增长 133.2%至 211.0% [1] - 主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长，潜力产品业务稳步增长 [2] - 价格走低、套保亏损导致 2024 年归母净利率同比-5.6pct 至 1.3%，展望 2025 年，销量增长有望拉动经营利润增长 [3] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，引入 2027 年 EPS 0.94 元，给予 2025 年 18x 目标 PE，目标价 11.52 元 [4] 各部分总结 经营业绩 - 2024 年营收 69.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非净利润 0.4 亿元，同比分别+1.8%、-80.4%、-88.0%；2024Q4 营收 17.7 亿元、归母净利润 0.3 亿元、扣非净利润 0.3 亿元，同比分别+3.9%、-61.4%、-28.1% [1] - 预计 2025Q1 归母净利润 0.9 - 1.2 亿，同比增长 133.2%至 211.0% [1] 产品业务 - 2024 年植提/棉籽类业务营收 31.3/34.7 亿元，同比+8.3%/-2.1% [2] - 主导产品中，辣椒红全年销量突破 9000 吨，辣椒精售价同比下降 25%，叶黄素产品销量恢复性增长 [2] - 梯队产品中，水飞蓟素竞争优势提升，番茄红素收入突破 4000 万元，甜菊糖销量大幅度提升，香辛料核心产品花椒油树脂销量增长 16% [2] - 潜力产品保健食品业务稳步增长，实现收入约 1.6 亿元 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率同比-3.6pct 至 8.0%，2024Q4 毛利率同比-0.1pct 至 9.7% [3] - 2024 年销售费用率同比-0.2pct 至 0.7%，管理费用率同比持平至 2.3% [3] - 2024 年棉籽套保亏损导致资产减值损失同比增加 1.0 亿，归母净利率同比-5.6pct 至 1.3% [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 EPS 为 0.64/0.78 元（较前次下调 12%/13%），引入 2027 年 EPS 0.94 元 [4] - 参考可比公司 2025 年平均 PE 18x，给予 2025 年 18x 目标 PE，目标价 11.52 元 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,872|6,994|7,320|7,892|8,516| |归属母公司净利润(人民币百万)|479.72|94.05|307.83|374.67|452.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.99|0.19|0.64|0.78|0.94| |ROE(%)|13.99|2.47|9.30|10.34|11.26| |PE(倍)|9.73|49.62|15.16|12.46|10.32| |PB(倍)|1.34|1.50|1.39|1.27|1.15| |EV EBITDA(倍)|10.09|23.05|11.83|10.66|8.46|[6] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)|PE（倍）（2025E）|EPS（元）（2025E）| |----|----|----|----| |汤臣倍健|17,978|19|0.57| |仙乐健康|5,251|12|1.87| |安琪酵母|28,379|16|2.02| |平均值|17,202|18|1.49| |晨光生物|4,667|15|0.64|[12]