报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，主要因资产减值损失；看好2025年公司业绩反转，维持“买入”投资评级 [2][6] 相关目录总结 公司2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营业收入743.78亿元，同比降1.46%；归母净利润6.42亿元，同比降59.83%；扣非归母净利润5.81亿元，同比降62.08% [2] - 2024Q4单季度营收179.12亿元，同比降5.18%；归母净利润 - 4.23亿元，去年同期为4.1亿元；扣非归母净利润 - 4.43亿元，去年同期为3.9亿元；单季度计提9.84亿元资产减值损失 [2] 商业分销板块情况 - 2024年分销板块营收529.84亿元，同比增1.98%；净利润9.22亿元，同比降12.74%；利润下滑与资金成本上升及2023年基数有关 [3] - 2024年传统业务在两广销售增速放缓，因大型企业并购、公司优化客户结构等因素 [3] - 2024年持续提升创新药分销占比，推进区域一体化协同运行机制，SPD服务费收入同比增20.2%；3家子公司获“国家高新技术企业”资质，解决方案落地52家医院 [3] 零售板块情况 - 2024年零售板块营收223.57亿元，同比降8.41%；净利润 - 11.04亿元，同比降309.53%；归母净利润 - 10.72亿元，同比降388.83%；亏损主因计提资产减值准备 [3] - 2024年国大药房战略调整为“高质量发展”，成立亏损治理小组，退出并关闭1270余家直营门店 [3] - 2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比增46%，毛利额同比增44%；创新业务销售18.9亿，完成电商平台资质认证，取得相关备案许可 [3][4] 联营企业投资收益与经营现金流情况 - 2024年公司对联营企业累计投资收益3.70亿元，同比升17.20%，其中多家企业有贡献 [6] - 2024年公司经营活动现金流量净额32.71亿元，同比增11.38%；营业收现比率1.08，同比增0.04 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为756.55亿元、772.29亿元、794.39亿元，同比增速约2%、2%、3% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.33亿元、14.46亿元、15.67亿元，同比分别增长约108%、8%、8%，对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|75,477|74,378|75,655|77,229|79,439| |增长率YoY %|2.8%|-1.5%|1.7%|2.1%|2.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,599|642|1,333|1,446|1,567| |增长率YoY%|7.6%|-59.8%|107.5%|8.4%|8.4%| |毛利率%|12.0%|11.1%|11.4%|11.4%|11.6%| |净资产收益率ROE%|9.2%|3.6%|7.2%|7.4%|7.6%| |EPS(摊薄)(元)|2.87|1.15|2.40|2.60|2.81| |市盈率P/E(倍)|8.57|21.33|10.28|9.48|8.75| |市净率P/B(倍)|0.79|0.78|0.74|0.70|0.66|[5]