报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收25.72亿/yoy+19.9%，归母净利润2.28亿/yoy+5.9%，归母净利率8.9%/yoy - 1.2pct，经调整净利润2.52亿/yoy+4.6% [1] - 2H24奈瑞儿正式并表，贡献收入2.87亿/利润0.2亿，内生业务基石美容与保健业务强韧性，医美客户渗透率持续提升，亚健康医疗服务板块快速放量，外延方面奈瑞儿已贡献业绩增量，后续有望整合市场提份额 [1] - 宣派末期股息1.13亿，对应分红率50%，并宣布未来3年除特殊情况外分红率将不低于50%，未来将引入长期战略投资者构建健康多元股东生态体系，长期有望积累优质客户，通过三美业务矩阵深度挖潜用户价值 [1] - 考虑医美景气度短期承压，调整25年盈利预测并引入26/27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（25前值为3.34亿元/此次调整后 - 5.67%），给予25年17倍PE，目标价24.23HKD（前值15.20HKD，对应24年12倍PE） [4] 各部分内容总结 业务表现 - 2024年美容与保健服务营收14.43亿/yoy+20.9%，占比56.1%/yoy+0.5pct，截至24年底直营/加盟门店数量分别达239/276家，年内分别净新开68/77家（加盟含奈瑞儿69家门店），直营门店活跃会员数量yoy+44.8%/加盟门店会员数量yoy+57.9%，直营/加盟收入分别yoy+20.9%/+20.9%，剔除奈瑞儿的直营店收入11.43亿/yoy+5.9% [2] - 2024年医美/亚健康医疗服务收入分别达9.28/2.01亿，yoy+9.1%/+98.9%，美容和保健会员向医美及亚健康渗透率达24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率7.2%/yoy+2.8pct [2] 毛利情况 - 2H24奈瑞儿并表贡献2.87亿收入，未来或将继续行业整合、业务收购提升市占率及规模效应 [3] - 2024年公司毛利率46.3%/yoy+0.7pct，美容与保健服务业务毛利率40.7%/yoy+1.1pct，奈瑞儿新业务毛利46.7%，医疗美容服务毛利率52.3%/yoy - 1.5pct，亚健康医疗服务毛利率58.2%/yoy+11.5pct [3] 盈利预测与估值 - 调整25年盈利预测并引入26/27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（25前值为3.34亿元/此次调整后 - 5.67%） [4] - 国内可比公司25年Wind一致盈利预期PE 15倍，参考公司内生增长及新并购协同效应，给予25年17倍PE，目标价24.23HKD（前值15.20HKD，对应24年12倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,145|2,572|3,080|3,280|3,579| |+/-%|31.16|19.91|19.75|6.49|9.11| |归属母公司净利润 (人民币百万)|215.66|228.46|315.33|367.89|418.15| |+/-%|109.14|5.94|38.03|16.67|13.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.91|0.97|1.34|1.56|1.77| |ROE (%)|43.54|26.16|35.94|38.98|34.09| |PE (倍)|16.65|15.72|11.39|9.76|8.59| |PB (倍)|4.48|3.80|4.43|3.33|2.61| |EV EBITDA (倍)|8.99|8.71|7.98|6.77|6.27| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值（亿港元）|PE TTM|PE 2024|预测PE 2025|预测PE 2026| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2138 HK|医思健康|6.87|-59.77|-81.95|--|--| |1951 HK|锦欣生殖|76.94|25.17|24.27|19.44|16.82| |6078 HK|海吉亚医疗|77.19|11.95|13.72|10.30|9.15| |2273 HK|固生堂|68.55|20.69|24.87|14.19|10.81| |平均值|57.39|-0.49|-4.77|14.64|12.26| [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润等指标及增长率、盈利能力比率、偿债能力等相关指标 [18][19]