报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入端及利润端稳健增长，长期看好公司发展，但电商行业竞争激烈，主站收入增速放缓，下调2025 - 2027年营业收入预测，仍维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司营业收入同比增长24%至1106亿元，营销服务收入为570亿元同比增长17%，交易服务收入同比增长33%至536亿元，调整后净利润同比增长17%至299亿元，高于彭博一致预期4%，Non - GAAP净利率为27% [1] 行业竞争与公司表现 - 行业竞争激烈，广告及电商增速放缓，公司24Q4营销服务收入增速同环比均放缓，交易服务收入同增33%，预计收入增速放缓因TEMU半托管GMV占比提升等因素；公司销售费用率同环比下降，调整后净利润或在25Q1达相对底部，长期具备强竞争力 [2] 海外市场情况 - 公司海外市场稳步扩张，3月中旬在北美推出半托管模式后占比提升，海外监管和政策风险或部分转嫁，今年海外整体营销投放有下行趋势，预计全年海外亏损额相对可控 [3] 投资建议 - 下调公司2025 - 2027年营业收入分别至4702/5478/6250亿元，同比增长19%/17%/14%；预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润至1380/1698/1969亿元，同比增长13%/23%/16%，对应3月27日收盘价PE分别为7X/6X/5X，维持“买入”评级 [3]