报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“推荐”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 市场认为激光控制系统市场空间小，公司未来成长空间有限，但报告认为激光加工技术在制造业渗透，控制系统将受益；公司激光切割头有软硬件协同优势；智能焊接系统潜在市场空间大，有望成公司未来重要增长点 [7] - 激光切割系统是公司重要基本盘，市场优势显著；切割头与控制系统协同效应强，是第二成长曲线；智能焊接系统潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 我国激光控制系统领先企业，新业务布局前景可期 - 柏楚电子是从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，为激光切割设备制造商提供自动化产品，主要产品有随动、板卡、总线控制系统、切割头及配套产品，中低功率领域技术国际领先、市占率约60%，高功率领域持续突破 [13][16] - 公司股权结构稳定，实控人团队持股67.83%且为一致行动关系，核心技术团队专业，研发团队稳定、专业、高素质 [21] - 2020 - 2024年公司营收从5.71亿元增至17.35亿元，CAGR为32.03%；归母净利润从3.71亿元增至8.83亿元，CAGR为24.21%；毛利率约80%，净利率超50%；经营现金流净额呈增长趋势；期间费用率稳定，研发费用从0.82亿元增至2.81亿元 [27][28][33] 激光助力制造业迈向更高端，控制系统处于核心环节 - 激光应用广泛，产业链上游是元器件及控制系统厂商，中游是激光器厂商，下游是激光设备厂商；国家政策支持推动激光行业发展；激光加工控制系统是激光加工设备“核心控制大脑”，未来向高端应用领域拓展 [36][38][44] - 2019 - 2023年我国激光设备市场销售收入从658亿元增至910亿元，CAGR为8.44%，预计2024年为940亿元；激光切割成套设备是最大细分市场，2019 - 2023年销售收入从256.6亿元增至320.5亿元，CAGR为5.72%，预计2024年为325亿元 [46][48] - 2019 - 2023年全球激光设备市场销售收入从147.3亿美元增至226亿美元，CAGR为11.30%，我国激光设备企业出海，设备控制系统厂商将受益 [52] 激光切割系统及切割头协同发力，智能焊接打开成长空间 - 激光切割系统是激光加工设备“大脑”，技术壁垒高，分中低功率和高功率两类；2019 - 2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增至29.2亿元，CAGR为40.0%；公司中低功率市占率领先，高功率领域持续突破；切割控制系统竞争格局好 [63][65][68] - 激光切割头是激光切割机关键部件，2019 - 2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增至15.9亿元，CAGR为29.24%，柏楚电子市场占有率约20.80%；市场竞争格局集中 [77][78] - 柏楚智能焊接控制系统提供一体式免示教焊接解决方案；2023年我国焊接机器人市场规模120亿元，销量4.65万台，若全采用智能焊接系统，潜在市场规模约32.55亿元；目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，公司产品正逐步推广 [89][92][102] 关键假设、估值与盈利预测 - 盈利预测假设制造业资本开支进入景气上行周期，公司产品需求上行；工业自动化及智能化是趋势，智能焊接控制系统未来有望放量 [103] - 预计2025 - 2027年平面解决方案收入12.29亿元、13.33亿元、14.56亿元；管材解决方案收入5.11亿元、6.65亿元、8.31亿元；三维解决方案收入1.40亿元、3.91亿元、7.83亿元；其他收入2.65亿元、3.87亿元、5.41亿元 [103] - 预计2024 - 2026年销售费用率5.5%、5.5%、5.5%；管理费用率7.0%、6.8%、6.8%；研发费用率15.5%、15.0%、15.0% [104] - 预计2025 - 2027年公司营收21.45亿元、27.76亿元、36.10亿元，归母净利润10.90亿元、13.63亿元、17.25亿元，对应EPS为5.30元、6.63元、8.40元；参考可比公司估值，给予2025年38倍PE，目标价201.40元 [106]