报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格6.76元，目标价格7.88元 [5] 报告的核心观点 - 工商银行2024年营收和利润稳步改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40%，使用股息贴现模型测算目标价为7.88元，对应25年0.71x PB，现价空间17%，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 盈利回暖 - 2024年营收约8218亿元（YoY - 2.52%），净利息收入6374亿元（YoY - 2.69%），利息净收入占比回升至77.6%，非息净收入1844亿元，同比减少1.95% [2][9] - 拨备前利润表现贴合营业收入变动趋势，2024年归母净利润同比+0.51%，年初以来营收和盈利延续向上修复趋势 [2][9] - 2024年拨备较2023年减少242亿元，提振利润空间并维持健康资产拨备水准 [2][9] - 受LPR调降等影响，2024年生息资产收益率下滑至3.17%，较年中、2023年末下行11bp、28bp [2][12] - 去年7月存款挂牌利率调降，2024年计息负债成本率较年中改善10bp至1.94% [2][12] - 2024年末净息差录得1.42%，环比下行1bp，同比下行19bp [3][13] - 2024年手续费及佣金净收入1094亿元，YoY - 8.34%，其它非息净收入750亿元，同比+9.17%，投资净收益全年贡献409亿元收入，YoY - 10.78% [16] 对公信贷扩张整体稳定 - 2024年末生息资产总计47.52万亿元，较年中增长3.6%，比2023年末增长2.7%，贷款、金融投资等占比分别为58.1%、29.8%等 [17] - 2024年末对公贷款同比增长8.3%，采矿等行业贷款扩张强劲，零售贷款同比增长3.5%，个人经营性贷款同比高增24.6%，个人住房贷款同比负增3.3% [3][17] - 2024年末计息负债余额43.54万亿元，同比增长10.3%，较年中增长3.0%，存款等占比分别为78.7%、4.7%等 [18] - 2024年末活期存款规模较2023年末下降3.3%，对公活期和零售活期分别-6.6%、+1.3%，定期类存款全年同比增长2.9% [18] 资产质量稳健 - 2024年末不良贷款率压降至1.34%，较年中、2023年末下行1、2bp，逾期率较2023年末上行17bp至1.43% [3][24] - 2024年末贷款拨备率2.87%，同比下行0.03pct，拨备覆盖率为214.9%，较2023年末上行0.9pct [24] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为8232、8412、8622亿元，增速分别为0.18%、2.18%、2.50% [4][26] - 预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40% [4][26] - 预测2025 - 2027年净息差分别为1.30%、1.23%、1.18%等多项指标 [26]