报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数，产量亦有双位数增长，较2024年增速显著加快，显示销售政策调整已见成效 [14] - 3月PMI改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，内需刺激政策加码也将支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营拐点或已出现，目前已是布局时点，α层面公司经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策将支撑制造业投资，公司还能受益制造业出海 [14] - 中期公司盈利弹性显著，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，有望彰显较大盈利弹性，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度经营情况简报，2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25% [2][8] 事件评论 - 订单金额在经历2024年四个季度连续下滑后首次正增长，剔除价格影响预计订单量同比两位数增长，大合同订单单吨价格下滑主要系钢价下滑，预计加工费稳定 [14] - 2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%，2024年产量增幅低，此次增长显著提速，预计销量或也两位数增长 [14] - 3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创12个月新高，指向制造业预期修复，公司下游需求多为工业厂房建设，若制造业景气传导至资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策或支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营出现拐点，α层面经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策支撑制造业投资，公司受益制造业出海，Q1订单与产量双增印证经营拐点，虽短期盈利受钢价等影响，但经营上行趋势确定，目前是布局时点 [14] - 公司自主研发的焊接工业机器人少量对外销售，主要自用，预计今年增加自用数量，未来提高产品质量、降低成本，中期若需求改善、钢价修复、智能制造降本增效叠加，业绩有望释放高弹性，公司市占率低，成长空间广阔，值得持续坚守 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23539|22270|26328|29748| |营业成本（百万元）|20919|19967|23532|26565| |毛利（百万元）|2620|2304|2796|3184| |营业税金及附加（百万元）|185|175|216|253| |销售费用（百万元）|149|141|167|188| |管理费用（百万元）|321|312|395|446| |研发费用（百万元）|700|702|842|967| |财务费用（百万元）|278|334|395|446| |营业利润（百万元）|1402|1019|1224|1322| |利润总额（百万元）|1388|1016|1221|1319| |所得税费用（百万元）|209|153|184|198| |净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |EPS（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|1098|2595|-981|3157| |投资活动现金流净额（百万元）|-1655|-656|-656|-656| |筹资活动现金流净额（百万元）|604|351|288|152| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|47|2290|-1349|2653| |每股收益（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |每股经营现金流（元）|1.59|3.76|-1.42|4.57| |市盈率|12.71|15.99|13.30|12.32| |市净率|1.63|1.40|1.28|1.17| |EV/EBITDA|9.18|10.33|9.80|8.02| |总资产收益率|5.1%|3.5%|3.6%|3.7%| |净资产收益率|12.8%|8.7%|9.6%|9.5%| |净利率|5.0%|3.9%|3.9%|3.8%| |资产负债率|60.5%|60.2%|62.5%|61.5%| |总资产周转率|1.07|0.93|0.98|1.00| [19]