报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度主要经营情况公告，1季度盈利实现同比正增长，好于市场预期，2025年1季度归母净利润为30 - 32亿元，同比增长10% - 18%，2025年以来推进改革、降本增效，产销同比回升带动盈利增长 [5][10] - 1季度整体批发销量同比改善，自主国内销量及新能源销量同比高增，1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%，3月终端销量约42.1万辆，较批发量高出约3.5万辆，上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%，国内销量同比增长58.7%，1季度新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9% [10] - 公司内部改革继续推进，深化与华为合作，2025年初启动“大乘用车板块整合”，推行新管理模式，推进干部年轻化，学习华为体系，预计自主品牌销量及品牌影响力将逐步提升 [10] - 预测2024 - 2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元 [6] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为720,988、726,199、611,672、674,246、721,878百万元，同比增长分别为 - 5.1%、0.7%、 - 15.8%、10.2%、7.1% [8] - 营业利润分别为26,022、25,937、2,577、20,402、22,102百万元，同比增长分别为 - 37.2%、 - 0.3%、 - 90.1%、691.7%、8.3% [8] - 归属母公司净利润分别为16,118、14,106、1,771、12,377、13,389百万元，同比增长分别为 - 34.3%、 - 12.5%、 - 87.4%、598.8%、8.2% [8] - 毛利率分别为9.6%、10.2%、10.6%、10.8%、11.0%；净利率分别为2.2%、1.9%、0.3%、1.8%、1.9%；净资产收益率分别为5.8%、5.0%、0.6%、4.1%、4.3% [8] - 市盈率分别为10.5、12.0、95.5、13.7、12.6；市净率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.5 [8] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年货币资金分别为155,157、143,636、127,220、211,193、232,899百万元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为80,339、93,830、58,720、51,243、54,863百万元 [11] - 预付账款分别为22,177、26,663、36,700、28,650、33,497百万元 [11] - 存货分别为88,535、98,604、60,175、60,155、64,248百万元 [11] - 流动资产合计分别为582,165、619,609、539,262、605,534、645,497百万元 [11] - 长期股权投资均为66,701百万元；固定资产分别为79,240、83,891、96,100、96,699、94,125百万元 [11] - 在建工程分别为15,736、13,828、13,186、12,865、11,520百万元 [11] - 无形资产分别为18,923、20,838、19,796、18,754、17,712百万元 [11] - 非流动资产合计分别为407,942、387,042、406,680、407,422、396,258百万元 [11] - 资产总计分别为990,107、1,006,650、945,942、1,012,956、1,041,755百万元 [11] - 短期借款分别为38,337、44,921、37,036、40,098、40,685百万元 [11] - 应付票据及应付账款分别为244,281、264,703、164,115、218,703、231,170百万元 [11] - 流动负债合计分别为543,975、547,440、458,021、510,860、521,027百万元 [11] - 长期借款均为51,455百万元；应付债券分别为15,122、11,424、26,492、23,492、23,492百万元 [11] - 非流动负债合计分别为109,832、116,303、138,618、134,043、135,162百万元 [11] - 负债合计分别为653,807、663,743、596,639、644,903、656,189百万元 [11] - 少数股东权益分别为57,067、56,588、57,348、62,652、68,390百万元 [11] - 实收资本（或股本）均为11,575百万元；资本公积分别为54,149、53,439、55,305、55,305、55,305百万元 [11] - 留存收益分别为197,750、208,314、205,774、217,620、227,296百万元 [11] - 股东权益合计分别为336,300、342,907、349,303、368,053、385,566百万元 [11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年净利润分别为22,843、20,060、2,530、17,681、19,127百万元 [11] - 折旧摊销分别为15,097、17,367、12,370、14,450、16,197百万元 [11] - 财务费用分别为(764)、(157)、2,533、1,224、1,466百万元 [11] - 投资损失分别为(14,703)、(14,949)、(18,721)、(16,006)、(16,458)百万元 [11] - 营运资金变动分别为9,866、(38,831)、(48,875)、62,960、(7,236)百万元 [11] - 经营活动现金流分别为9,505、42,334、(11,893)、78,739、16,459百万元 [11] - 资本支出分别为(16,533)、(19,626)、(12,544)、(12,544)、(10,175)百万元 [11] - 长期投资分别为(27,187)、(5,505)、10,096、(5,581)、355百万元 [11] - 投资活动现金流分别为(6,779)、(42,234)、(10,464)、5,421、12,124百万元 [11] - 债权融资分别为16,250、994、18,912、(1,494)、(2,286)百万元 [11] - 股权融资分别为387、(709)、1,758、0、0百万元 [11] - 筹资活动现金流分别为9,135、(10,058)、5,941、(187)、(6,877)百万元 [11] - 汇率变动影响分别为822、704、0、0、0百万元 [11] - 现金净增加额分别为12,683、(9,254)、(16,416)、83,973、21,706百万元 [12] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 5.1%、0.7%、 - 15.8%、10.2%、7.1%；营业利润同比增长分别为 - 37.2%、 - 0.3%、 - 90.1%、691.7%、8.3%；归属于母公司净利润同比增长分别为 - 34.3%、 - 12.5%、 - 87.4%、598.8%、8.2% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为9.6%、10.2%、10.6%、10.8%、11.0%；净利率分别为2.2%、1.9%、0.3%、1.8%、1.9%；ROE分别为5.8%、5.0%、0.6%、4.1%、4.3%；ROIC分别为4.6%、4.2%、0.9%、3.6%、3.8% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为66.0%、65.9%、63.1%、63.7%、63.0%；净负债率分别为0.0%、0.0%、5.3%、0.0%、0.0%；流动比率分别为1.07、1.13、1.18、1.19、1.24；速动比率分别为0.90、0.95、0.98、1.01、1.06 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为13.1、11.1、12.0、18.9、18.6；存货周转率分别为8.6、6.8、5.8、6.8、7.0；总资产周转率分别为0.8、0.7、0.6、0.7、0.7 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为1.39、1.22、0.15、1.07、1.16元；每股经营现金流分别为0.81、3.62、 - 1.03、6.80、1.42元；每股净资产分别为24.12、24.74、25.22、26.38、27.40元 [11] - 估值比率方面，市盈率分别为10.5、12.0、95.5、13.7、12.6；市净率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.5；EV/EBITDA分别为 - 0.9、 - 0.8、 - 2.1、 - 1.0、 - 0.9；EV/EBIT分别为 - 1.4、 - 1.4、 - 7.0、 - 1.7、 - 1.5 [11]