报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年4月8日发布回购股份公告，拟通过集中竞价交易方式回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期业绩增长信心 [3][4] - 25Q1国内挖机销量保持高增，行业进入上行期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏 [4] - 公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固 [5] 经营分析 - 公司拟定回购资金总额不超过36亿元、不低于18亿元，回购价格不超过13元/股，用于股权激励或员工持股计划，增强投资者信心 [4] - 25Q1国内挖机销量为19517台，同比+28.5%，内销连续多月正增长，看好未来国内挖机上行周期 [4] - 公司汽车起重机等16类主机位居国内行业第一，起重机械等持续保持全球第一，多类产品处于头部地位 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元，对应PE为16/12/9X [6] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|93,817|92,848|90,317|100,662|115,458| |营业收入增长率|-19.67%|-1.03%|-2.73%|11.45%|14.70%| |归母净利润(百万元)|4,307|5,326|5,946|7,799|10,263| |归母净利润增长率|-47.53%|23.67%|11.63%|31.17%|31.59%| |摊薄每股收益(元)|0.365|0.451|0.503|0.660|0.869| |每股经营性现金流净额|0.13|0.30|0.49|1.00|1.45| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.09%|9.49%|10.04%|12.20%|14.64%| |P/E|13.91|12.11|16.10|12.27|9.33| |P/B|1.12|1.15|1.62|1.50|1.37|[11] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|84,328|93,817|92,848|90,317|100,662|115,458| |增长率|/|-19.7%|-1.0%|-2.7%|11.5%|14.7%| |主营业务成本|-70,631|-74,855|-72,064|-69,085|-76,055|-86,373| |%销售收入|83.8%|79.8%|77.6%|76.5%|75.6%|74.8%| |毛利|13,697|18,962|20,784|21,232|24,607|29,084| |%销售收入|16.2%|20.2%|22.4%|23.5%|24.4%|25.2%| |营业税金及附加|-276|-406|-442|-434|-483|-554| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-3,931|-6,765|-6,702|-6,142|-6,744|-7,620| |%销售收入|4.7%|7.2%|7.2%|6.8%|6.7%|6.6%| |管理费用|-1,221|-2,285|-2,706|-2,619|-2,819|-3,002| |%销售收入|1.4%|2.4%|2.9%|2.9%|2.8%|2.6%| |研发费用|-2,675|-4,082|-4,000|-3,793|-4,127|-4,734| |%销售收入|3.2%|4.4%|4.3%|4.2%|4.1%|4.1%| |息税前利润（EBIT）|5,594|5,423|6,934|8,244|10,434|13,174| |%销售收入|6.6%|5.8%|7.5%|9.1%|10.4%|11.4%| |财务费用|-36|211|-726|-1,039|-772|-653| |%销售收入|0.0%|-0.2%|0.8%|1.1%|0.8%|0.6%| |资产减值损失|-611|-1,131|-1,471|-1,540|-1,707|-1,893| |公允价值变动收益|206|-70|179|80|70|70| |投资收益|655|-24|-491|-50|-50|-50| |营业利润|6,182|5,083|5,640|6,424|8,436|11,108| |营业利润率|7.3%|5.4%|6.1%|7.1%|8.4%|9.6%| |营业外收支|106|-70|37|50|50|50| |税前利润|6,288|5,013|5,678|6,474|8,486|11,158| |利润率|7.5%|5.3%|6.1%|7.2%|8.4%|9.7%| |所得税|-640|-718|-442|-505|-662|-870| |所得税率|10.2%|14.3%|7.8%|7.8%|7.8%|7.8%| |净利润|5,647|4,295|5,236|5,969|7,824|10,288| |少数股东损益|33|-12|-90|23|25|25| |归属于母公司的净利润|5,615|4,307|5,326|5,946|7,799|10,263| |净利率|6.7%|4.6%|5.7%|6.6%|7.7%|8.9%|[12] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|23,077|27,827|23,371|23,606|25,097|28,489| |应收款项|41,100|49,546|47,137|50,263|53,242|56,764| |存货|16,828|35,099|32,378|32,457|34,796|37,521| |其他流动资产|4,160|18,617|9,503|11,390|12,073|13,407| |流动资产|85,165|131,089|112,389|117,716|125,208|136,182| |%总资产|77.4%|74.9%|69.4%|70.0%|71.1%|72.9%| |长期投资|10,086|11,076|12,596|12,976|12,976|12,976| |固定资产|9,592|21,850|25,433|25,107|25,327|25,173| |%总资产|8.7%|12.5%|15.7%|14.9%|14.4%|13.5%| |无形资产|3,550|7,286|8,039|8,556|8,713|8,578| |非流动资产|24,865|43,996|49,605|50,491|50,859|50,560| |%总资产|22.6%|25.1%|30.6%|30.0%|28.9%|27.1%| |资产总计|110,029|175,086|161,995|168,207|176,067|186,743| |短期借款|6,742|27,776|29,127|29,841|29,415|26,408| |应付款项|46,904|55,638|48,880|50,273|53,192|59,925| |其他流动负债|9,480|13,134|8,359|6,820|7,462|8,183| |流动负债|63,126|96,549|86,366|86,935|90,068|94,516| |长期贷款|4,149|15,507|12,515|12,515|12,515|12,515| |其他长期负债|5,585|8,375|5,626|8,147|8,170|8,215| |负债|72,860|120,431|104,508|107,597|110,753|115,246| |普通股股东权益|36,444|53,254|56,145|59,244|63,924|70,081| |其中：股本|7,834|11,816|11,816|11,816|11,816|11,816| |未分配利润|21,654|22,569|25,797|29,365|34,044|40,202| |少数股东权益|726|1,401|1,342|1,365|1,390|1,415| |负债股东权益合计|110,029|175,086|161,995|168,207|176,067|186,743|[12] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|5,647|4,295|5,236|5,969|7,824|10,288| |少数股东损益|33|-12|-90|23|25|25| |非现金支出|2,013|4,700|5,439|5,441|6,063|6,817| |非经营收益|-359|496|176|708|1,219|1,182| |营运资金变动|772|-7,908|-7,281|-6,336|-3,305|-1,162| |经营活动现金净流|8,073|1,583|3,571|5,782|11,801|17,124| |资本开支|-3,075|-7,885|-5,903|-4,228|-5,475|-5,375| |投资|-1,296|-1,877|5,272|-66|70|70| |其他|-3,754|4,107|2,042|-350|-50|-50| |投资活动现金净流|-8,125|-5,655|1,411|-4,644|-5,455|-5,355| |股权募资|212|335|441|-300|0|0| |债权募资|4,477|5,578|-3,629|3,131|-427|-3,007| |其他|-3,182|-2,824|-4,590|-3,708|-4,408|-5,357| |筹资活动现金净流|1,507|3,089|-7,778|-877|-4,835|-8,363| |现金净流量|1,440|-713|-2,974|261|1,511|3,406|[12] 比率分析 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.717|0.365|0.451|0.503|0.660|0.869| |每股净资产|4.652|4.507|4.752|5.014|5.410|5.931| |每股经营现金净流|1.031|0.134|0.302|0.489|0.999|1.449| |每股股利回报率|0.060|0.100|0.230|0.201|0.264|0.347| |净资产收益率|15.41%|8.09%|9.49%|10.04%|12.