报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司受益量价齐升，扣非归母净利强劲增长，但24Q4受减值和矿产权益金补缴影响业绩波动，2025年锡供应端动荡加剧，锡价有望维持强势，公司有望受益，预计25 - 27年归母净利润21.6/24/25亿元，维持“买入”评级 [1][2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比 - 0.9%；归母净利润14.44亿元，同比 + 2.55%；扣非净利润19.43亿元，同比 + 40.5%。24Q4单季度营业收入127.60亿元，同比 + 46.64%，环比 + 22.25%；归母净利润1.61亿元，同比 - 48.63%，环比 - 66.74%；扣非净利润4.93亿元，同比 + 25.47%，环比9.12% [1] 24Q4影响因素 - 24Q4销售毛利率4.9%，环比下滑6.2pct且减值多，一是需补缴矿产权益金5.5亿元，对当年归母净利润影响4.37亿元；二是24Q4沪锡均价下跌，计提资产减值损失1.57亿元，25Q1减值影响有望转回；三是计提信用减值损失0.81亿元，符合预期 [2] 量价费用情况 - 量：24年生产锡8.48万吨，yoy + 6.0%；铜13.03万吨，yoy + 0.8%；锌14.4万吨，yoy + 6.9%；铟锭127吨，yoy + 24.5% [3] - 价：2024年沪锡均价24.8万/吨，yoy + 16.9%；沪锌均价2.33万/吨，yoy + 8.6%；沪铜均价7.5万/吨，yoy + 10.3%；铟均价2621元/kg，yoy + 47.9% [3] - 费用：四费整体压降2.4亿元，销售/管理/财务费用同比 - 0.2/-2.3/-1.5亿元，研发费用同比 + 1.5亿元 [3] 供应与投资建议 - 2025年锡供应端动荡加剧，3月刚果金冲突致矿山停产，4月曼相矿山复产推迟，马来西亚冶炼厂停产，锡价有望维持强势，公司有望受益 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润21.6/24/25亿元，对应PE 10.22 /9.21 / 8.77X，维持“买入”评级 [4] 财务数据 - 营业收入：2023 - 2027年分别为423.59亿元、419.73亿元、419.52亿元、419.64亿元、440.62亿元，增长率分别为 - 18.54%、 - 0.91%、 - 0.05%、0.03%、5.00% [4][10][11][12] - 归属母公司净利润：2023 - 2027年分别为14.08亿元、14.44亿元、21.63亿元、23.99亿元、25.20亿元，增长率分别为4.61%、2.55%、49.79%、10.93%、5.04% [4][10][11][12] - 毛利率：2023 - 2027年分别为9.15%、9.59%、11.40%、12.50%、13.00% [12] - 净利率：2023 - 2027年分别为3.32%、3.44%、5.16%、5.72%、5.72% [12] - ROE：2023 - 2027年分别为7.92%、6.93%、10.53%、10.69%、10.27% [12] - ROIC：2023 - 2027年分别为7.44%、7.75%、10.31%、12.98%、12.25% [12] - 资产负债率：2023 - 2027年分别为49.24%、40.19%、40.40%、38.17%、36.03% [12] - 净负债率：2023 - 2027年分别为63.23%、36.61%、20.38%、19.56%、 - 6.49% [12] - 流动比率：2023 - 2027年分别为1.39、1.63、1.79、2.21、2.66 [12] - 速动比率：2023 - 2027年分别为0.56、0.63、1.19、1.13、1.95 [12] - 应收账款周转率：2023 - 2027年分别为65.46、65.95、63.24、64.86、64.66 [12] - 存货周转率：2023 - 2027年分别为6.83、5.99、6.97、6.75、6.69 [12] - 总资产周转率：2023 - 2027年分别为1.15、1.14、1.15、1.12、1.11 [12] - 每股收益：2023 - 2027年分别为0.86元、0.88元、1.31元、1.46元、1.53元 [4][10][11][12] - 每股经营现金流：2023 - 2027年分别为1.33元、2.07元、4.07元、0.54元、4.48元 [12] - 每股净资产：2023 - 2027年分别为10.81元、11.45元、12.48元、13.65元、14.92元 [12] - 市盈率：2023 - 2027年分别为15.69、15.30、10.22、9.21、8.77 [4][12] - 市净率：2023 - 2027年分别为1.24、1.17、1.08、0.98、0.90 [4][12] - EV/EBITDA：2023 - 2027年分别为8.34、6.55、5.52、5.25、3.85 [4][12] - EV/EBIT：2023 - 2027年分别为12.89、9.35、7.84、7.31、5.32 [12]