报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][11] 报告的核心观点 - 公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效 短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受提振增益业绩 后续新零售改革逐步取得成效，逆势开店有望带来收入和业绩弹性增量 预计2025 - 2027年归母净利润为12.8、14.2、15.4亿元，对应PE为15、13、12X [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润52.3、3.82、3.49亿元，同比变动9.8%、32.1%、42.4% 2024年累计实现营收、归母净利润、扣非净利润146.3、11.37、10.84亿元，同比变动7.1%、1.4%、6.2% 2024年分红比例为83%，派息0.35元/股，对应股息率5.1% [5] 事件评论 - 收入情况：H2收入增速环比持平，直营、童装环比改善较多 分渠道，2024H1/H2主业同比+7%/+7%，其中直营同比+5%/+20%、加盟同比+12%/+1%、电商同比+3%/+10% 分业务，2024H1/24H2主业休闲同比+8%/-4%、童装同比+6%/+12% [11] - 毛利率与费用情况：Q4毛利率下滑，库存结构改善显著 分业务，H2主业休闲/童装毛利率-3.1pct /-1.2pct，Q4整体毛利率-1.7pct 2024年全年毛利率同比-0.2pct至43.8% Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9pct /-1.3pct /-0.4pct /+1.0pct，Q4期间费用率同比+2.2pct Q4资产减值损失同比减少2.1亿元增厚利润，Q4净利率同比+1.2pct至7.3% [11] - 存货情况：存货绝对值较2024Q3/2023A环比-16%/同比+27%至34.8亿 存货结构上，1年以内占比79%/1 - 2年14%/2 - 3年4%/3年以上3%，其中1年以内库存占比相较2024H1提升12% [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为159.53、173.83、189.20亿元，归母净利润分别为12.76、14.20、15.43亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为190.70、192.21、209.49亿元，负债合计分别为66.73、61.88、72.29亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为17.06、13.94、14.06亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.47、0.53、0.57元，市盈率分别为14.55、13.07、12.03 [17]