报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股，对应 2025 年 25xPE [3][5] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025Q1 业绩亮眼，预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 规模效应、出口高增带动单车利润同比增长，2025Q1 单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39% [1] - 展望全年，公司有望量利齐升，盈利受规模效应、智驾版占比、出海及高端化推进等因素驱动 [2] - 核心逻辑包括基本盘提升、高端化突破、出海布局加速，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 2025Q1 销售乘用车 98.6 万辆，单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39%，环比 - 13%~ + 2% [1] 单车利润增长原因 - 规模效应释放，2025Q1 乘用车销量同比 + 58% [1] - 出口销量及占比大幅提升，2025Q1 海外新能源车销量 20.6 万台、同比 + 111%、环比 + 78%，出口占比 20.9%、同比 + 5.2pct、环比 + 13.2pct [1] 全年展望 - 国补地补、车展及新车上市催化，乘用车销量有望延续较好表现 [2] - 非智驾版清库，智驾版车型占比有望提升 [2] - 新车型上市和滚装船投入使用，出海销量有望延续 Q1 高增 [2] - 新平台及车型加强中高端竞争力，腾势 N9 上市、仰望 U7 预售贡献增量 [2] 核心逻辑 - 基本盘：2025 年规模及成本优势凸显，智驾下放强化竞争力，驱动量利齐升 [3] - 高端化：汉 L、唐 L、腾势 N9 等新车型升级销售结构，带来盈利弹性 [3] - 出海：海外车型矩阵丰富、产能渠道完善、自有运力提升，2025 年出口有望高速增长贡献业绩 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|6,023.2|7,771.0|9,803.0|12,487.8|14,735.6|[4]| |净利润（亿元）|300.4|402.5|552.1|643.9|812.4|[4]| |每股收益(元)|9.88|13.25|18.17|21.19|26.73|[4]| |市盈率(倍)|33.1|24.7|18.0|15.5|12.3|[4]| |市净率(倍)|7.2|5.4|4.5|3.6|2.8|[4]| |净利润率|5.0%|5.2%|5.6%|5.2%|5.5%|[4]| |净资产收益率|21.6%|21.7%|25.2%|23.2%|23.2%|[4]|