报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比仍有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY经营情况 - 分产品：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - 分区域：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级成效好且省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务指标 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年展望 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元（前值为57.0、66.7、79.3亿元），同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计、股东权益等也相应变化 [8] - 利润表：营业总收入、营业成本、税金及附加等逐年变动，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - 现金流量表：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额逐年上升 [8] - 重要财务与估值指标：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标有不同变化，P/E、P/B逐年降低 [8]