报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 石头科技2024年呈现“增收不增利”特征，主因“以利润换份额”策略提升市场份额；海外收入高增长、新品放量显著，全球市场份额领先且研发投入加码，但费用增长挤压盈利能力；预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入119.45亿元（同比增长38.03%），归母净利润19.77亿元（同比减少3.64%）；Q4单季营收49.38亿元（同比增长66.54%），归母净利润5.04亿元（同比减少26.99%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为150/182/218亿元，同比增长26.0%/21.0%/20.0%；归母净利润为22/26/31亿元，同比增长13.6%/14.8%/18.4% [3] 业务情况 - 2024年国内营业收入55.31亿元（同比增长25.39%），海外营业收入63.88亿元（同比增长51.06%），海外营收占比首次超50% [2] - 扫地机器人收入108.48亿元（同比增长34.17%），洗衣机和洗地机等新品收入10.70亿元（同比增长93.13%） [2] 市场地位 - 2024年扫地机全球销量345万台（同比增长32.7%），在丹麦、芬兰、瑞典、德国和韩国等国家市占率领先 [2] 研发投入 - 2024年研发投入9.71亿元（同比增长56.93%），研发人员占比40.7%，新增专利741项；推出扫地机P20 Pro/G20S Ultra、洗烘一体机Z1等高端新品 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率50.14%（同比减少3.79pct），合并报表净利率16.55%（同比减少7.16pct）；Q4毛利率44.86%（同比减少9.93pct），净利率10.21%（同比减少13.09pct） [3] - 2024年销售费用率和研发费用率分别为24.84%和8.13%，同比增加5.05pct和0.98pct [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,945|15,047|18,206|21,845| |归属母公司净利润（百万元）|1,977|2,246|2,579|3,053| |每股收益（元）|10.77|12.16|13.96|16.53| |市盈率|20.36|15.18|13.22|11.16| |市净率|3.15|2.28|1.98|1.70| |净资产收益率(%)|16.18|15.04|14.95|15.27| |股息收益率(%)|0.58%|0.66%|0.76%|0.90%| [4] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,464|3,649|5,951|8,324| |交易性金融资产|4,991|5,241|5,491|5,741| |应收款项|1,038|893|1,331|1,689| |存货|1,490|1,928|2,374|2,942| |流动资产合计|11,752|14,791|18,464|22,338| |固定资产|1,373|1,332|1,282|1,222| |非流动资产合计|5,732|5,635|5,529|5,413| |资产总计|17,485|20,426|23,993|27,751| |应付款项|2,825|3,393|4,343|5,000| |流动负债合计|4,427|5,312|6,557|7,567| |负债合计|4,615|5,499|6,744|7,755| |归属于母公司股东权益合计|12,869|14,926|17,247|19,996| |负债和股东权益总计|17,485|20,426|23,993|27,751| [11] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,977|2,246|2,579|3,053| |经营活动净现金流量|1,734|2,577|2,708|2,800| |投资活动净现金流量|-352|-200|-145|-118| |融资活动净现金流量|-800|-228|-261|-308| |企业自由现金流|804|2,336|2,460|2,516| [11] 其他财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产（元）|69.67|80.80|93.37|108.25| |每股经营性现金流量（元）|9.39|13.95|14.66|15.16| |营业收入增长率|38.0%|26.0%|21.0%|20.0%| |净利润增长率|-3.6%|13.6%|14.8%|18.4%| |毛利率|50.1%|47.0%|47.0%|46.0%| |净利润率|16.5%|14.9%|14.2%|14.0%| |应收账款周转天数|19.78|23.10|21.99|24.89| |存货周转天数|73.09|77.07|80.18|81.06| |资产负债率|26.4%|26.9%|28.1%|27.9%| |流动比率|2.65|2.78|2.82|2.95| |速动比率|1.89|2.06|2.15|2.30| |销售费用率|24.8%|22.3%|23.6%|22.9%| |管理费用率|2.9%|2.7%|2.8%|2.7%| |财务费用率|-1.4%|-0.3%|-0.6%|-0.8%| |股息收益率|0.6%|0.7%|0.8%|0.9%| |P/E（倍）|20.36|15.18|13.22|11.16| |P/B（倍）|3.15|2.28|1.98|1.70| |P/S（倍）|3.39|2.27|1.87|1.56| |净资产收益率|16.2%|15.0%|15.0%|15.3%| [12]