报告公司投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][2][6][17] 报告的核心观点 - 美团升级会员体系以实现本地生活业务间的进一步协同发展，组织架构也积极迭代适应战略变化，会员体系有望加速本地生活消费闭环形成，业务飞轮形成后为后续增长提供强支撑，建议关注港股超跌后的反弹机会 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月31日美团会员体系全面升级，以“神券”为核心权益构建全方位生活场景会员权益体系 [3] - 原大众点评、SaaS等业务负责人张川转任公司顾问，点评事业部并入“核心本地商业”，由李树斌兼任负责人 [3] 国信社服观点 - 美团新会员体系为积分制，分六大等级，用户累积成长值提升等级，不做任务年消费1万元成黑金会员、3万元成黑钻会员，实现不同业务板块权益打通，首期上线四大板块权益，更多增量权益筹备上线 [4] - 美团会员策略从垂直深耕到破壁融合，早期各业务独立会员体系，2023年8月“神会员”整合稳固外卖基本盘，2024年7月升级带动到店消费，2025年3月新积分体系实现业务全面协同 [5] - 维持公司2025 - 2027年调整后净利润预测515/653/787亿元，对应PE值14.8/11.7/9.7x [6][17] 评论 - 2025年3月31日升级版美团会员推出，以“神券”为通用权益，覆盖全生活场景，付费会员转积分制，分六大等级，用户消费和做任务获成长值提升等级 [7] - 首期上线权益含“神券”、酒店、出行、生活四大板块，黑钻会员权益丰富，更多新权益筹备中，原“神会员”回归为“神券”和“神券包” [9] 美团历史会员策略复盘 - 早期各核心业务独立会员体系，业务联动弱，2023年8月会员红包与天天神券合并为“神会员”，简化商户营销，稳固外卖基本盘 [13] - 2024年7月“神会员”升级，场景延伸到店到家多品类，促进品类交叉协同，到店订单量同增超65%，但未实现跨品类权益互通 [14] - 2025年3月推出会员积分制，串联各业务权限，提升消费金额与频次，扩充创新权益完善会员价值生态 [15] - 组织架构调整，点评事业部并入“核心本地商业”，SaaS事业部负责人调整，过去2年变革提升效率，本次调整使架构扁平化，加快业务响应 [16] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337592|396333|467672|542500| |经调整净利润（百万元）|43772|51523|65312|78699| |经调整EPS|7.16|8.43|10.69|12.88| |收入增长|22%|17%|18%|16%| |净利润增长率|158%|9%|31%|54%| |P/E|17.5|14.8|11.7|9.7| [20]