报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元 - 一年最低/最高价31.03/78.67元 - 市净率2.14倍 - 流通A股市值8,268.43百万元 - 总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元 - 资产负债率32.38% - 总股本260.89百万股 - 流通A股161.05百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |税金及附加|36|58|73|87| |销售费用|10|15|18|20| |管理费用|81|130|157|176| |研发费用|175|294|367|441| |财务费用|54|103|153|167| |加:其他收益|111|126|126|126| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(31)|(20)|(22)|(24)| |资产处置收益|(46)|(42)|(52)|(63)| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |营业外净收支|0|2|2|2| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |减:所得税|193|241|334|410| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| |折旧和摊销|273|273|361|432| |资本开支|(816)|(950)|(960)|(971)| |营运资本变动|(1,491)|(2,247)|(928)|(1,459)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]