报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 珂玛科技是国内先进陶瓷材料领跑者，半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，预计2025 - 2027年实现收入11.58、14.77、18.35亿元，实现归母净利润4.37、5.41、6.72亿元，现价对应PE分别为50、41、33倍，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场数据 - 截至2025年4月8日，当前价格50.44元，52周价格区间26.80 - 86.70元，总市值21,991.84百万，流通市值3,026.40百万，总股本43,600.00万股，流通股本6,000.00万股，日均成交额293.29百万，近一月换手129.09% [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现收入8.57亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长279.88%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长293.56% [4] - 2024Q4公司实现收入2.41亿元，同比增长88.97%，环比增长4.15%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长244.04%，环比下降1.72%；实现扣非归母净利润0.86亿元，环比增长2.43% [4] 分产品收入情况 - 2024年先进陶瓷材料零部件实现收入7.68亿元，同比增长94.54%，其中半导体领域结构件产品实现收入4.01亿元，同比增长106.52%，半导体领域模块化产品实现收入2.91亿元，同比增长809.81%，泛半导体领域产品实现收入0.32亿元，同比下降4.96%，粉体粉碎和分级领域产品实现收入0.32亿元，同比下降72.69% [5] - 表面处理服务实现收入0.82亿元，同比增长0.13%，其中熔射再生业务实现收入0.55亿元，同比下降9.56%，洗净再生业务实现收入0.27亿元，同比增长28.24% [5] - 金属结构零部件实现收入0.03亿元，同比增长209.72%；其他业务实现收入0.04亿元，同比增长50.24% [5] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为58.49%，同比增长18.71pct，净利率为36.27%，同比增长19.23pct [6] - 2024年先进陶瓷材料零部件毛利率为63.19%，同比增长19.23pct；表面处理服务毛利率为14.77%，同比下降5.24pct；金属结构零部件毛利率为50.07%，同比增长20.17pct [6] - 2024年公司期间费用率为17.47%，同比下降4.49pct，其中销售费用为0.23亿元，同比增长24.31%；管理费用为0.58亿元，同比增长45.05%；研发费用为0.66亿元，同比增长42.52%；财务费用为0.02亿元，同比增长598.37% [6] 存货与合同负债情况 - 截至2024年末，公司存货为2.21亿元，同比增长31.10%；合同负债为0.06亿元，同比增长73.16% [6] 产业链与产品情况 - 公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、部件制造、新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业，是国内较早切入“功能 - 结构”模块类产品研发、客户验证并批量生产的企业 [6] - 截至2024年末，陶瓷加热器已累计生产超过700支，累计交付客户超过600支，6英寸、8英寸各已开发2款产品，12英寸已开发28款产品；静电卡盘已累计生产超过10支，累计交付客户超过10支；超高纯碳化硅套件已累计生产超过18套，累计交付客户超过12套，6英寸、8英寸各开发1款全套产品，12英寸全套中部分部件已验证通过并少量生产，部分正在开发验证中 [7] 生产与研发计划 - 2024年末公司陶瓷加热器产能达到100多支/月，相比2024年初增加超过3倍，募投项目苏州新生产基地将在2025年内投入使用，2025年末陶瓷加热器理论产能预计提高到接近200支/月 [8] - 公司将继续重点投入陶瓷加热器的研发和验证，同时拓展陶瓷加热器维修业务，有望成为公司专业服务收入的新增量 [8] - 公司已建立起静电卡盘产品技术体系和基础检测体系能力，一些基础款型已在设备客户端小批量产，2025年公司将建设集成组装能力，攻克“陶瓷 - 金属”量产键合技术，逐步推动大规模量产工作 [8] - 公司已量产6英寸超高纯碳化硅产品，8英寸产品设备客户端验证基本通过，正在配合设备客户在fab端量产推广，12英寸产品陆续推进设备客户验证阶段 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|857|1158|1477|1835| |增长率(%)|78|35|27|24| |归母净利润（百万元）|311|437|541|672| |增长率(%)|280|40|24|24| |摊薄每股收益（元）|0.71|1.00|1.24|1.54| |ROE(%)|20|24|24|25| |P/E|72.79|50.34|40.66|32.74| |P/B|16.92|11.98|9.89|8.12| |P/S|29.98|18.98|14.89|11.98| |EV/EBITDA|60.88|37.39|30.03|24.23|[10]