报告公司投资评级 - 推荐（维持），目标价 15.6 元，当前价 13.38 元，预期较现价有 16%空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩有增有降，营收因并表招商中铁同比增长，归母净利润因资产优化盘活收益下降、恶劣天气、免费通行天数增加及计提减值损失而同比下降 [7] - 公司公路里程持续增长，投资运营板块发力，落地项目增加里程，还进行了股权收购和改扩建相关工作 [7] - 公司具备公路行业 ETF 增强属性，有成长逻辑、央企平台整合优势，提高分红重视股东回报，优质路产凸显防御属性 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测，引入 27 年盈利预测，按假定分红比例和股息率定价目标价，强调“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|12,711|12,889|13,474|14,113| |同比增速(%)|30.6%|1.4%|4.5%|4.7%| |归母净利润(百万)|5,322|5,567|5,930|6,320| |同比增速(%)|-21.3%|4.6%|6.5%|6.6%| |每股盈利(元)|0.78|0.82|0.87|0.93| |市盈率(倍)|17|16|15|14| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本 682,033.74 万股，已上市流通股 682,033.74 万股，总市值 912.56 亿元，流通市值 912.56 亿元 [4] - 资产负债率 44.22%，每股净资产 9.66 元，12 个月内最高/最低价 13.95/10.92 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 08 至 2025 - 04 - 08 招商公路与沪深 300 市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024 年公司营业总收入 127.11 亿元同比 +30.62%，归母净利润 53.22 亿元同比 -21.35%，扣非净利润 48.58 亿元同比 -4.66%，每股收益 0.77 元同比 -27.22%，ROE 7.94%同比 -3.47pct [7] - 分季度看，24Q1 - Q4 归母净利润分别为 12.93、14.15、14.52、11.62 亿元，同比 -4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%；扣非净利润分别为 12.92、13.97、14.42、7.25 亿元，同比 -3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2% [7] - 2024 年拟向全体股东每 10 股派 4.17 元现金，合计分配 28.44 亿元，分红比例 53.44%，股息率 3.12% [7] - 公司投资经营公路总里程从 2023 年 14745 公里增至 2024 年 14785 公里，2024 年投资运营板块收入 96.86 亿元同比 +52.85%，毛利率 41.87%同比 -5.37pct [7] - 2024 年控股路段车流量 15920 万辆次、通行费收入 94.5 亿元，同口径分别同比下降 2.0%和 2.8% [7] - 2024 年落地路劲中国资产包项目增加里程 276 公里，之江控股收购湖南永蓝高速剩余 40%股权，完成广靖锡澄改扩建增资及乍嘉苏、诸永高速改扩建协议签署 [7] - 公司是综合性公路运营商，有成长逻辑和央企平台整合优势，多年并购优质路产保障业绩提升 [7] - 2018 年至今现金分红比例从 40.13%提高到 2024 年 53.44%，2017 - 2024 年每股现金股利 CAGR 为 10% [7] - 公司主控路产位于核心路段，10 年内到期仅 5 条，核心路产京津塘高速改扩建 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测至 55.7、59.3 亿元，引入 27 年盈利预测 63.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、0.87、0.93 元，PE 分别为 16、15、14 倍 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]