报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是存储+CMU 双龙头，基本盘产品持续丰富，市占率稳中有升，营收规模扩张，盈利能力增长 [4] - 利基 DRAM 内存业务依托产品扩张持续增长，多层 DRAM 市场方兴未艾，公司有望受益行业性技术变革 [4][5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.90/16.87/23.48 亿元，同比增速分别为 576.58%/54.73%/39.16%，当前股价对应的 PE 分别为 63.47/41.02/29.48 倍 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 国产 IC 设计领军者，全面布局存储+MCU - 公司是中国存储芯片及 MCU 领军企业，通过“存储+MCU+传感器”布局构建半导体生态系统，产品应用广泛，核心产品包括闪存、内存、微控制器和传感器模块 [14] - 公司致力于成为全系列 NOR Flash 领导厂商，NOR Flash 出货量创新高，NAND Flash 覆盖度增强，DRAM 业务拓展，MCU 产品和工艺制程覆盖全面，传感器业务涵盖触控和指纹识别芯片 [17][19][20][21][22] - “存储+MCU+PMU+传感器”业务相互赋能，Nor Flash 可延伸至 MCU、NAND Flash、DRAM，MCU 可与 PMU、传感器协同 [25][26] - 公司创始人及董事长朱一明持股 6.87%为大股东，管理团队经验丰富 [27] - 公司发展经历 NOR Flash 放量高增、稳健增长并拓展 MCU 市场、存储与 MCU 共舞、下行周期坚守业务并孕育 DRAM 机遇、周期复苏量价齐升等阶段 [30][31][32][33][34] - 2024 年 Q1 - 3 公司周期复苏，收入重回增长曲线，毛利率回暖，利润持续释放，销售/管理费用控制得当，研发费用持续增长，净利率回升 [37][40][44][46][50] 全面布局各类存储产品，32 位 MCU 业界领先 Nor Flash - Nor Flash 是核心存储器种类之一，半导体存储器分为易失性和非易失性存储器，Nor Flash 属于非易失性存储器 [51] - Nor Flash 市场波动成长，竞争格局持续优化，预计到 2028 年市场规模将达 40.3 亿美元，行业集中度曾较高，现呈多元竞争格局 [60][63] - 消费电子（TWS 耳机、AMOLED 屏幕）、汽车电子、5G 设备等推动 Nor Flash 需求增长，其市场规模萎缩后持续增长 [68][69][71][72][73][76] - Nor Flash 具有高速读取、直接执行代码、简单外围电路设计、中小容量段成本效益显著等独特优势，不可替代性强 [77][78][80] - 大容量 Nor Flash 正逐渐成为市场主流，制造商通过制程优化、提升大容量占比、发展车规级产品发力，市场竞争格局稳定，新兴应用是驱动力，大容量趋势明确 [81][82][83] NAND Flash - NAND 闪存颗粒分为 SLC、MLC、TLC 和 QLC，全球市场高度集中、竞争加剧，SLC NAND 有硬性市场需求保障，规模或将稳定发展 [87][89][90] - 公司 NAND 产品使用 38nm 和 24nm 制程，容量涵盖 1Gb - 8Gb，覆盖串行和并行接口，包含车规产品，车规级料号数量将增加 [96] 协同长鑫布局利基 DRAM - 公司致力于丰富自研 DRAM 产品组合，已推出 DDR3、DDR4 产品，后续将研发 LPDDR4 产品，预计 2025 年覆盖主要利基市场需求 [98] - 国际大厂垄断全球大容量存储芯片市场，中国台湾厂商是利基型 DRAM 主体，利基型市场竞争格局优化，国内厂商迎来洗牌机遇 [100][103] - 长鑫存储是国内少有实现规模量产的 DRAM 制造厂，与公司合作历程久、关系密切，关联交易金额增长 [104][105] - 公司 DRAM 产品料号丰富，涵盖 DDR3L、DDR4、LPDDR4X 等，满足不同存储容量和速率需求 [107][108] MCU - MCU 市场稳步增长，工规、车规占比高，2023 年全球市场规模约 229 亿美元，预计 2028 年达 320 亿美金，下游应用广泛 [109][111] - 32 位产品占据 MCU 市场主导，全球市场向好，汽车是最大市场，32 位 MCU 价值最高 [114][118] - 公司是国产 32 位 MCU 龙头，拥有中国最大的 Arm MCU 产品家族，产品线布局全面，GD32 MCU 家族规模扩大，业务扩展，应用于工控、车规等多个领域 [121][123][124] 盈利预测与评级 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.90/16.87/23.48 亿元，同比增速分别为 576.58%/54.73%/39.16%，当前股价对应的 PE 分别为 63.47/41.02/29.48 倍，维持“买入”评级 [5][7]