报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布年报，2024年营收、扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，24Q4营收、扣非归母净利润同比增长，归母净利润同比下降，业绩符合预期 [2] - Q4美味鲜收入同比增长，全年主业增长有压力，Q4呈修复态势，分区域看东部渠道精耕较好，24年经销商净增加，房地产和皮带轮收入同比下降 [3] - 征地款确认和主业降本增效释放利润弹性，改革逐步理顺，期待后续通过餐饮端扩张、收并购赋能向股权激励目标迈进 [4] - 考虑征地收入上调公司25 - 26年业绩，预计25 - 27年归母净利同比增长，对应PE分别为15x/13x/12x [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。24Q4营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为10.5/11.8/13.1亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应PE为15x/13x/12x [5] - 2024年美味鲜净利率为13.9%，同比+2.6pct；24Q4为11.8%，同比+4.3pct。2024年毛利率为37.0%，同比+4.3pct；24Q4为35.6%，同比+1.9pct [4] - 2024年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct [4] - 厨邦子公司少数股权收回预计2025年体现在报表，对业绩贡献6 - 8千万元 [4] - 全年征地收入约2.93亿元 [4] 业务情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元，同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%（Q4同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%） [3] - 2024年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.83/20.34/10.08/6.29亿元，同比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0% [3] - 2024年经销商净增加470家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226） [3] - 2024年房地产/皮带轮收入0.99/0.29亿元，同比 - 37.1%/-30.6% [3] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 8 | 13 | 27 | 81 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 4 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.07 | 1.13 | 1.00 | [11]