报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，向“3 亿吨”产能目标迈进 [1] - 收购完成后公司盈利能力、资源量、储量及商品煤产量将提升，降低投资风险，中长期业绩成长空间与抗周期能力增强 [7][11] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 99/119/138 亿元，对应 PE 为 12.8X、10.7X、9.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 交易方案 - 股权收购：拟收购肥城、淄博、龙口、新矿集团所持西北矿业股权，转让价款分别为 4.09 亿、28.53 亿、10.19 亿、4.68 亿元 [1][7] - 现金增资：拟以 93.18 亿元现金向西北矿业增资，25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积，取得 51%股权，西北矿业注册资本增至 75.51 亿元 [1] 收购公司资源情况 - 西北矿业有 12 家煤炭企业，14 宗矿业权（12 宗采矿权、2 宗探矿权），采矿权资源量 48.6 亿吨，可采储量 26.9 亿吨；探矿权资源储量 14.9 亿吨，可采储量 9.7 亿吨，规划产能 1500 万吨/年 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月商品煤产量分别为 2950 万、2834 万、2862 万吨 [7] - 产能：在产动力煤约 3380 万吨/年、配焦煤 225 万吨/年，在建 2 个动力煤矿矿井合计产能 1000 万吨 [7] - 未来增长潜力大，2025 年五举与刘园子煤矿达产贡献 480 万吨增量产能，油房壕等项目推进可释放 2500 万吨/年产能 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月归母净利润分别为 33.9 亿、14.2 亿、12.3 亿元 [7] - 截至 2024 年 11 月 30 日，资产总额 534 亿元，负债总额 369 亿元，所有者权益 166 亿元 [7] 资产评估情况 - 评估基准日总资产账面价值 302 亿元，评估价值 420 亿元，增值 118 亿元，增值 39.0%，增值源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值 165 亿元，增值率 198.1% [7] 业绩补偿承诺 - 2025 - 2027 年，目标公司扣非归母净利润累计不低于 71.2 亿元 [7] 交易影响 - 提升 2024 年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润比例分别为 12.37%、7.68%和 4.74% [11] - 公司资源量增加约 63.5 亿吨，可采储量增加约 36.5 亿吨，商品煤产量增加约 3000 万吨 [11] - 降低股权收购现金对价，优化目标公司股权架构，支持矿井建设开发，提升核心竞争力及盈利能力，降低投资风险 [11] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,068|139,124|127,382|136,603|144,699| |增长率 yoy（%）|-33.3|-7.3|-8.4|7.2|5.9| |归母净利润（百万元）|20,144|14,425|9,895|11,902|13,755| |增长率 yoy（%）|-39.6|-28.4|-31.4|20.3|15.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|2.01|1.44|0.99|1.19|1.37| |净资产收益率（%）|27.7|17.5|11.4|12.8|13.9| |P/E（倍）|6.3|8.8|12.8|10.7|9.2| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.5|1.4|1.3| [10]