报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司产品梳理与内部提效取得一定成果，为后续变革奠定基础；2025年主业低基数下收入端有望改善，产品结构优化和原料价格下降可对冲销售费用压力，利润端保持弹性，厨邦少数股权收回也将为归母利润提供增量；长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增 [5] - 根据公告调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为60.8/68.2/76.6亿元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，归母净利润分别为10.5/11.8/13.4亿元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE为15/13/12X；考虑到公司25年估值明显低于调味品可比公司平均水平24X，且未来业绩改善空间较大，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元，利润增速分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，PE分别为17.44/14.85/13.15/11.64，PB分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%；24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年分红比例约48%（现金分红+回购） [5] - 分经营主体，24全年美味鲜收入同比+2.9%，24Q4同比+11.0%；24全年母公司收入同比+56.7% [5] - 分品类，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9% [5] - 分渠道，24全年分销/直销渠道收入同比 - 1.0%/+26.4%，经销商数量2554家，环比+22.5% [5] - 分区域，24全年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0% [5] - 24全年归母净利率16.2%，同比 - 16.8pcts，扣非归母净利率同比+2.0pcts，美味鲜归母净利率同比+2.6pcts；整体毛利率39.8%，同比+7.1pcts；销售费用率9.1%，同比+0.2pcts；管理费用率6.9%，同比 - 0.4pcts [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为5195.39/6073.92/7432.79/8982.56百万元，非流动资产分别为3041.47/3054.78/3055.10/3042.44百万元，资产总计分别为8236.86/9128.70/10487.89/12024.99百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为2243.76/2086.66/2261.50/2459.84百万元，非流动负债分别为223.05/223.05/223.05/223.05百万元，负债合计分别为2466.81/2309.71/2484.55/2682.89百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益均为156.03百万元，归属母公司股东权益分别为5614.02/6662.96/7847.31/9186.08百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1087.76/1251.12/1304.56/1458.40百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1239.16/-150.03/-142.62/-134.20百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为338.13/-16.59/-16.59/-16.59百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为186.74/1084.50/1145.35/1307.61百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，营业成本分别为3323.35/3615.31/4049.56/4542.02百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为1146.95/1247.25/1408.25/1591.88百万元，利润总额分别为1140.29/1247.25/1408.25/1591.88百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为959.02/1048.94/1184.34/1338.77百万元，归属母公司净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元 [7] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35%，营业利润增长率分别为81.24%/8.75%/12.91%/13.04%，归属母公司净利润增长率分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.78%/40.50%/40.60%/40.70%，净利率分别为16.18%/17.26%/17.37%/17.48%，ROE分别为15.91%/15.74%/15.09%/14.57% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为29.95%/25.30%/23.69%/22.31%，净负债比率分别为 - 0.27%/-16.13%/-28.05%/-38.03%，流动比率分别为2.32/2.91/3.29/3.65 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.56/0.96/1.39/1.82，总资产周转率分别为0.74/0.70/0.70/0.68，应收账款周转率分别为22.48/25.15/95.17/95.23 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为6.27/6.53/6.46/6.46，每股收益分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，每股经营现金分别为1.39/1.60/1.67/1.86元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.17/8.51/10.02/11.73元，P/E分别为17.44/14.85/13.15/11.64，P/B分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.44/9.91/8.15/6.56，P/S分别为2.82/2.56/2.29/2.03 [7]