报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，归母净利润同比大增1006%至1201%，扣非归母净利润同比增长554.01%至672.92%，主要因船舶产品收入及生产效率提升、联营企业经营业绩向好 [1] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上，新增订单增速或放缓，但船价有望持续上行 [2][3] - 集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润约8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，对应PE为35、19、12X，PB为1.6、1.5、1.3X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计实现归母净利润1.7亿元至2亿元，同比增长1005.77%至1200.91%；扣非归母净利润1.65亿元至1.95亿元，同比增长554.01%至672.92% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为201.78亿、216.01亿、225.30亿元，同比增长4%、7%、4%；归母净利润分别为8.5亿、16.16亿、24.10亿元，同比增长125%、90%、49% [6][23] 行业情况 - 需求方面，2025年1 - 3月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，箱船新接订单同比增长238%，油轮、散货船、LNG船等新接订单同比下降；截至2025 - 4 - 4，克拉克森新船造价周度指数报收187.34点，环比上周微跌0.05%，同比增长2.04%，2021年以来增长48.93%，位于历史峰值97.79% [2] - 下游运力方面，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [2] - 供给方面，船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [2] 资产整合 - 中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，对应PE为35、19、12X，PB为1.6、1.5、1.3X [4] 财务指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为8%、10%、12%、13%；净利率分别为2%、5%、10%、14%；ROE分别为2%、4%、7%、9%；ROIC分别为1%、4%、7%、10% [23] - 2024 - 2027E资产负债率分别为61%、60%、58%、55%；净负债比率分别为19%、20%、19%、19%；流动比率分别为1.22、1.27、1.35、1.47；速动比率分别为0.99、1.04、1.11、1.23 [23] - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.37、0.37、0.38、0.38；应收账款周转率分别为11.31、14.91、15.12、14.93；应付账款周转率分别为2.69、2.33、2.60、2.48 [23] 行业核心标的估值 - 对比中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、亚星锚链等公司，给出各公司2024 - 2026E的市值、归母净利润、EPS、PE、PB等估值数据 [13] 行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位 [15] - 2025年1 - 3月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，箱船新接订单占比最高 [18] - 截止2025年3月底全球手持订单约3.74亿载重吨，同比增长24% [22]