报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 中颖电子2024年年报显示存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升；MCU + BMS产品探索新兴领域机会，手机AMOLED驱动芯片推进品牌客户验证，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 截至2024年末存货6.14亿元处相对高位，预计1 - 2年消化高价晶圆对毛利率负面影响，下调2025/2026年EPS至0.51/0.72元，预估2027年EPS为0.93元；截至2025年4月8日收盘，总市值约69亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.4/27.7/21.5倍 [5] 投资摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|1,300|1,343|1,515|1,671|1,827| |增长率(%)|(18.8)|3.3|12.8|10.3|9.4| |EBITDA(人民币百万)|60|94|177|247|313| |归母净利润(人民币百万)|186|134|174|247|319| |增长率(%)|(42.3)|(28.0)|29.5|42.4|28.8| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.55|0.39|0.51|0.72|0.93| |原先预估摊薄每股收益(人民币)|||0.77|0.81|| |调整幅度(%)|||(33.8)|(11.1)|| |市盈率(倍)|36.8|51.1|39.4|27.7|21.5| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.7|3.5|3.3| |EV/EBITDA(倍)|124.6|86.1|36.3|25.4|19.5| |每股股息 (人民币)|0.2|0.2|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.9|0.8|1.3|1.8|2.4|[7] 支撑评级要点 - 存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升：2024年营收13.43亿元，YoY + 3%；毛利率33.6%，YoY - 2.0pcts；归母净利润1.34亿元，YoY - 28%；2024Q4营收3.66亿元，QoQ + 13%，YoY - 3%；毛利率33.0%，QoQ - 0.4pct，YoY - 1.5pcts；归母净利润0.44亿元，QoQ + 133%，YoY - 49%；2023年三季度末存货达7.13亿元，2024年末降至6.14亿元，QoQ - 5%，YoY - 14%，预计存货下降毛利率回升 [8] - MCU + BMS立足主业，布局新兴领域：2024年工业控制业务营收10.93亿元，YoY + 8%；生活电器MCU领域市占率领先，白色家电MCU领域市占率逐年提升；BMIC芯片应用多领域，被国产品牌手机大厂广泛采购；经营策略包括升级智能家电芯片、扩大大家电变频电机控制芯片市占率、补充锂电池管理芯片充电管理、进军车规、把握机器人和AI新兴领域机会 [8] - 手机AMOLED驱动芯片推进验证，2025年下半年有望量产：2024年消费电子业务营收2.50亿元，YoY - 13%；2023 - 2028年全球AMOLED在智能手机市场渗透率有望从51%升至68%；公司AMOLED驱动芯片集中在手机和可穿戴产品领域，数款产品通过面板厂验证，推进导入品牌客户，进展顺利预计2025年下半年量产 [8] 财务指标 - 成长能力：营业收入增长率(%)分别为(18.8)、3.3、12.8、10.3、9.4；营业利润增长率(%)分别为(76.2)、7.5、87.0、42.4、28.8；归属于母公司净利润增长率(%)分别为(42.3)、(28.0)、29.5、42.4、28.8等 [9] - 获利能力：息税前利润率(%)分别为2.0、4.1、9.0、12.3、14.9；营业利润率(%)分别为6.6、6.9、11.5、14.8、17.4；毛利率(%)分别为35.6、33.6、35.0、36.6、38.0等 [9] - 偿债能力：资产负债率均为0.2；净负债权益比分别为(0.1)、(0.1)、(0.2)、(0.3)、(0.3)；流动比率分别为3.7、2.9、3.1、3.5、3.8 [9] - 营运能力：总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.7、0.7；应收账款周转率分别为6.3、6.7、8.0、8.4、8.8；应付账款周转率分别为6.0、7.8、12.0、14.9、18.7 [9] - 费用率：销售费用率(%)分别为1.3、1.4、1.2、1.1、1.0；管理费用率(%)分别为4.0、3.9、3.8、3.7、3.6；研发费用率(%)分别为24.5、22.4、20.5、19.0、18.0等 [9] - 每股指标(元)：每股收益(最新摊薄)分别为0.5、0.4、0.5、0.7、0.9；每股经营现金流(最新摊薄)分别为(0.1)、0.5、0.8、0.8、0.9；每股净资产(最新摊薄)分别为4.9、5.1、5.4、5.7、6.2等 [9] - 估值比率：P/E(最新摊薄)分别为36.8、51.1、39.4、27.7、21.5；P/B(最新摊薄)分别为4.1、3.9、3.7、3.5、3.3；EV/EBITDA分别为124.6、86.1、36.3、25.4、19.5等 [9]