报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年4月8日公司拟140.66亿元现金收购控股股东山能集团权属西北矿业51%股权，收购及增资后将取得其控制权 [1] - 收购价格对应约11倍PE（2024年），剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势 [2] - 西北矿业煤炭资源储备丰富，具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨，收购完成后兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91% [3] - 西北矿业煤炭产量增量空间大，下属4个矿井未来合计产能贡献达2500万吨/年 [3] - 股东方承诺2025 - 2027年目标公司累计扣非净利润不低于71.22亿元，公司预测该期间归母净利润均较2024年度大幅提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购） [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,124|125,765|131,478|134,427| |增长率（%）|-7.3|-9.6|4.5|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,425|8,717|11,522|11,993| |增长率（%）|-28.4|-39.6|32.2|4.1| |每股收益（元）|1.44|0.87|1.15|1.19| |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|139,124|125,765|131,478|134,427| |营业成本|89,312|88,563|89,356|91,280| |营业税金及附加|5,944|5,408|5,654|5,780| |销售费用|4,713|4,276|4,470|4,571| |管理费用|8,575|7,797|8,152|8,334| |研发费用|2,735|2,515|2,630|2,689| |EBIT|27,568|17,474|21,497|22,060| |财务费用|2,792|4,457|3,511|3,280| |资产减值损失|-11|15|15|15| |投资收益|2,626|2,390|2,498|2,554| |营业利润|26,857|15,484|20,564|21,416| |营业外收支|435|300|300|300| |利润总额|27,292|15,784|20,864|21,716| |所得税|6,359|3,678|4,861|5,060| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |归属于母公司净利润|14,425|8,717|11,522|11,993| |EBITDA|42,866|32,947|37,193|37,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-7.29|-9.60|4.54|2.24| |EBIT增长率|-28.39|-36.62|23.03|2.62| |净利润增长率|-28.39|-39.57|32.19|4.08| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|35.80|29.58|32.04|32.10| |净利润率|10.37|6.93|8.76|8.92| |总资产收益率ROA|4.02|2.35|3.02|3.06| |净资产收益率ROE|17.46|10.43|12.76|12.50| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.83|0.87|0.96|1.04| |速动比率|0.45|0.51|0.58|0.66| |现金比率|0.33|0.40|0.47|0.55| |资产负债率（%）|62.90|62.95|61.01|59.44| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|21.00|25.28|23.53|23.78| |存货周转天数|30.97|30.53|29.93|29.74| |总资产周转率|0.39|0.34|0.35|0.35| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.44|0.87|1.15|1.19| |每股净资产|8.23|8.32|8.99|9.56| |每股经营现金流|2.23|3.88|3.26|3.40| |每股股利|0.77|0.48|0.63|0.66| |估值分析| | | | | |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|4.68|6.09|5.40|5.32| |股息收益率（%）|6.08|3.77|4.99|5.19| [10][11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|38,345|50,212|59,364|69,348| |应收账款及票据|10,209|9,100|9,513|9,727| |预付款项|4,747|4,428|4,468|4,564| |存货|7,625|7,395|7,461|7,622| |其他流动资产|36,429|38,636|39,324|39,453| |流动资产合计|97,355|109,771|120,131|130,713| |长期股权投资|25,643|25,643|25,643|25,643| |固定资产|112,709|115,009|117,310|119,610| |无形资产|64,019|64,019|64,019|64,019| |非流动资产合计|261,200|261,082|260,974|261,085| |资产合计|358,554|370,853|381,105|391,798| |短期借款|7,693|7,693|7,693|7,693| |应付账款及票据|32,322|31,489|31,771|32,455| |其他流动负债|77,187|86,443|85,704|85,894| |流动负债合计|117,202|125,625|125,168|126,042| |长期借款|55,700|55,200|54,700|54,200| |其他长期负债|52,642|52,642|52,642|52,642| |非流动负债合计|108,342|107,842|107,342|106,842| |负债合计|225,544|233,467|232,510|232,884| |股本|10,040|10,040|10,040|10,040| |少数股东权益|50,416|53,806|58,286|62,950| |股东权益合计|133,010|137,386|148,595|158,914| |负债和股东权益合计|358,554|370,853|381,105|391,798| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |折旧和摊销|15,298|15,474|15,696|15,701| |营运资金变动|-15,663|8,905|-582|308| |经营活动现金流|22,342|38,925|32,737|34,178| |资本开支|-17,043|-14,744|-14,974|-15,195| |投资|5,408|0|0|0| |投资活动现金流|-9,726|-12,354|-12,476|-12,641| |股权募资|17,489|0|0|0| |债务募资|7,678|-1,500|-1,550|-500| |筹资活动现金流|-12,386|-14,703|-11,109|-11,554| |现金净流量|143|11,867|9,153|9,983| [10][11]