报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 各部分总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，中国的金河生物和正大生物产能全球占比超90%，呈双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，2024年前三季度国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29%，新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标大企业采购项，未来有望成核心单品，猪伪狂犬、牛结节性皮肤病、猪乙脑、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及高毛利率，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等详细数据见文档 [12]